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申万宏源晨会纪要总结（2016年11月25日）

核心内容概述

2016年全球大类资产表现呈现显著分化，上半年以“避险+填坑”为主旋律，下半年则转向“Risk-on”，整体呈现风险资产走强趋势。全球长端利率上行并基本转正，推动股票、大宗商品等风险资产表现突出。当前大类资产驱动逻辑从“分母”（无风险利率下行）转向“分子”（基本面趋势改善），市场预期提升。

主要观点与关键信息

全球资产配置策略

• 引擎切换：全球资产配置逻辑从无风险利率下行转向基本面改善，预期收益率阶段性提升。
• 全球经济回暖：下半年全球经济短周期整体回暖，为风险资产提供支撑。
• 资产相关性变化：利率债与股票相关性转负，大宗商品走势与强势美元阶段性脱钩，反映市场对基本面改善的预期增强。
• 美欧财政扩张预期：美欧财政扩张是暂时无法证伪的乐观预期，特朗普推动改革，欧盟各国大选年政策倾向宽松。
• 中国财政扩张：中国继续扩张财政，宏观经济不确定性较小，成为全球宏观对冲的重要一环。

港股投资策略

• 安全边际：香港市场已反映多数风险因素，不良贷款问题被过度反应，人民币贬值影响逐渐淡化。
• 估值提升空间：分子因素（利率上行、周期回暖）带来至少12%的上升空间，分母因素（南下资金）带来28%的上升空间，综合预期为20%。
• 深港通影响：深港通可能打开小盘股融资渠道，推动小盘股进入成长通道，建议关注公司治理良好、业绩成长能力强的公司。

行业配置展望

• 周期或有时，成长终归来：2017年投资将逐季下滑，企业盈利预计在2017Q1后重回下行趋势。
• 三条主线：1）新基建（PPP+轨交、核电）；2）传统产业景气反转（轮胎产业链、配网自动化）；3）新兴产业细分板块（工控安全、云计算、铜箔、OLED材料、医保目录调整等）。
• 成长板块机会：成长股在2017年春节后可能迎来“轻装上阵”行情，建议关注工控安全、云计算、铜箔、OLED材料等。

印度经济与投资机会

• 逆势增长：印度GDP增速逆势上行，成为全球经济增长放缓中的稀缺增长点。
• 改革潜力：莫迪政府推动多项改革，包括GST税改、劳工法改革、基建建设等，有助于吸引外资和重振制造业。
• 投资建议：建议关注消费板块ETF和龙头ADR，同时关注黄金、白糖、煤炭、原油等大宗受印度影响较大。

国防军工行业投资策略

• 超跌反弹：军工板块过去一年表现较差，但2017年有望迎来整体机会。
• 强军模型：提出“成长+改革”强军模型，建议关注武器装备建设、军民融合、资产证券化等投资主线。
• 重点推荐：中国卫星、杰赛科技、雷科防务、天保基建、中直股份、中航机电、国睿科技、航天长峰等。

机械行业投资策略

• 超配建议：2017年坚定超配机械行业，受益于订单全面复苏和国际竞争力提升。
• 细分领域：建议关注智能制造、轨交、民参军等领域。
• 重点推荐：软控股份、鼎汉技术、大族激光、永创智能、日发精机、蓝英装备、联得装备等。

教育行业投资策略

• 政策利好：《民办教育促进法》三审通过，推动非义务教育资产证券化。
• 证券化路径：非义务教育资产证券化路径相对清晰，建议关注教育培训机构、非义务教育资产（如K12课外辅导、国际教育）。
• 重点推荐：A股推荐勤上光电、盛通股份；海外推荐新东方、枫叶教育。

个股分析

• 中国天楹：中标首个环卫项目，延伸固废产业链，受益于国内环卫外包趋势，海外项目拓展带来协同效应。
• 投资评级：预计16-18年净利润分别为2.85亿元、3.63亿元、4.39亿元，对应EPS分别为0.23、0.29、0.35元/股，16、17年PE为35倍和27倍，维持“买入”评级。

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7. 法律政策破冰，看好教育培训的二级市场投资机会——2017年教育行业投资策略

非流通股解禁明细（部分）

代码	简称	上市日期	市值（万元）	占总股本比	占流通股比	是否公告
000623	吉林敖东	2016-11-25	55383.63	2.00%	2.17%	是
000685	中山公用	2016-11-25	98.58	0.01%	0.01%	是
300008	天海防务	2016-11-25	4513.50	0.46%	0.96%	-
300038	梅泰诺	2016-11-25	68839.49	7.97%	10.97%	是
300063	天龙集团	2016-11-25	34502.02	3.15%	6.63%	是
300324	全通教育	2016-12-08	64035.33	3.95%	8.80%	是

联系人信息

• 王胜/金倩婧/傅静涛/王洋阳：联系人，负责全球资产配置策略报告。
• 王海涛/梁金鑫：联系人，负责港股投资策略。
• 王胜/林丽梅/刘扬：联系人，负责行业配置展望。
• 王胜/王洋阳/金倩婧：联系人，负责印度经济分析。
• 韩强/王贺嘉：联系人，负责国防军工行业投资策略。
• 曲伟/赵越/金荣/林桢/薄娉婷：联系人，负责机械行业投资策略。
• 马晓天/黄哲/孟烨勇：联系人，负责教育行业投资策略。
• 刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾：联系人，负责中国天楹分析。

投资评级说明

• 买入（Buy）：证券相对市场基准指数涨幅超过20%。
• 增持（Outperform）：证券相对市场基准指数涨幅在5%~20%之间。
• 中性（Neutral）：证券相对市场基准指数涨幅在-5%~5%之间。
• 减持（Underperform）：证券相对市场基准指数涨幅低于5%。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主作出决策并自行承担风险。
• 本报告不代表任何投资建议，仅作为参考。

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