深度报告-20210712-国金证券-绝味食品-603517.SH-战略转型深挖鸭脖空间_外延布局渐露头角_26页_2mb

绝味食品深度研究报告总结

核心内容

绝味食品（603517.SH）是一家在休闲卤味领域具有显著竞争优势的公司，其通过战略转型和外延布局，不断拓展业务边界。公司以“量”和“质”双轮驱动，逐步从规模扩张转向提升单店盈利水平和品牌形象。同时，公司通过旗下网聚资本平台进行股权投资，逐步构建起一个涵盖调味品、冷链配送、连锁餐饮等领域的美食生态圈。

主要观点

鸭脖生意：从“量”到“质”的转变

• 行业背景：卤制品市场增长迅速，CR5市占率约20%，其中绝味市占率约为10%。
• 门店扩张：绝味通过“跑马圈地，饱和开店”策略实现了门店数量的快速扩张，2008年正式提出该战略，2020年门店数量达到12399家。
• 供应链能力：绝味建立了完善的供应链体系，包括21个工厂和覆盖全国的冷链配送网络，显著提升了供应链效率。
• 加盟商管理：公司通过加盟商委员会、人才梯队培养体系等方式，强化加盟商管理，提升品牌影响力和门店运营效率。

外延布局：构建美食生态圈

• 股权投资：通过网聚资本平台，投资了数十家公司，涵盖调味品、冷链配送、连锁餐饮等，助力公司打造多元化业务结构。
• 供应链协同：绝配供应链作为公司的重要子公司，已成长为国内优秀的冷链物流公司之一，服务了60多家餐饮品牌。
• 品牌整合：公司通过投资和整合多个卤味品牌，如精武鸭脖、廖记棒棒鸡等，推动其在全国范围内的扩展。

投资逻辑与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润增速分别为48%、30%和20%，对应EPS分别为1.69、2.20和2.64元。
• 估值建议：公司合理的PE估值应为55倍，目标价为92.88元，给予“买入”评级。
• 风险提示：需关注食品安全、原材料价格波动、行业竞争加剧及品牌转型不达预期等风险。

关键信息

• 市场数据：当前市场价格为76.50元，总市值为469.88亿元，已上市流通A股为6.09亿股。
• 财务表现：2021年预计归母净利润1624百万元，同比增长20.22%；2021年摊薄每股收益为2.644元，对应PE为28.94倍。
• 门店增长：预计2021年净增门店约1000家，2022年和2023年分别净增1200家和1150家。
• 单店表现：预计2021年单店销量同比增长14%，单店均价增长1.5%，综合鲜货业务增速预计为28.95%。
• 信息化建设：公司自2010年起引入SAP-ERP系统，2019年推出CSC2.0系统，推动门店进入智能运营时代。

估值与投资建议

• 目标价格：92.88元，对应2021年PE为45倍，2022年为35倍，2023年为29倍。
• 盈利预测：2021-2023年公司营收预计增长28.95%、17.16%和14.63%，分别对应62.61亿元、73.36亿元和84.09亿元。
• 股权激励：公司于2021年3月首次实施股权激励计划，向120名核心员工授予559.40万股限制性股票，设定业绩目标为2021-2023年营收增长不低于25%、50%和80%。

风险提示

• 食品安全：品牌声誉依赖于产品质量和安全。
• 原材料波动：卤味行业对原材料依赖较高，价格波动可能影响成本。
• 行业竞争：随着行业集中度提升，竞争可能加剧。
• 品牌转型：品牌年轻化战略的执行效果存在不确定性。

总结

绝味食品通过不断优化供应链和加盟商管理体系，实现了规模效应和单店盈利的双重提升。其外延布局和供应链协同进一步增强了公司的竞争力，推动其在休闲卤味和餐饮供应链领域占据领先地位。公司具备优秀的战略规划和执行力，未来有望在品牌年轻化和市场拓展方面取得更大突破，建议投资者关注其成长潜力。