20210629-东北证券-AIoT领军企业_物联网蓝海扬帆起航_67页_21mb

涂鸦智能（TUYA.US）深度报告总结

核心内容

涂鸦智能是一家全球领先的AIoT（人工智能物联网）企业，专注于IoT PaaS（平台即服务）平台的开发和运营。公司通过构建多云架构、开放生态和高效开发工具，成为物联网行业的重要参与者。其IoT PaaS平台覆盖物联网全产业链，从感知层到应用层，为开发者、企业客户和终端用户提供全面的赋能服务，推动物联网设备的快速部署和智能化运营。

主要观点

• IoT PaaS平台的重要性：IoT PaaS平台作为物联网产业链的核心价值中枢，成为企业数智化转型的重要工具。涂鸦智能凭借中立、开放和多云架构，具备显著的规模效应和网络效应。
• 平台赋能能力：涂鸦智能通过提供低代码/无代码开发工具、强大的数据分析能力，构建了高粘度的开发者生态，吸引超过32.4万名开发者，成为全球最大的IoT云平台。
• 生态网络构建：公司构建了涵盖企业客户、开发者和终端用户的生态网络，通过提供丰富的SaaS应用解决方案和云增值服务，提升客户忠诚度和产品商业化速度。
• 业务多元化发展：公司业务涵盖IoT PaaS服务、行业SaaS应用解决方案和云增值服务，形成PaaS+SaaS的生态闭环，推动多领域智能设备的快速部署。
• 全球布局与市场占有率：涂鸦智能在2019年已超越亚马逊AWS成为全球最大的IoT PaaS平台，覆盖全球超过220个国家和地区，2020年底累计赋能设备超过2亿台。

关键信息

• 技术架构：涂鸦智能的IoT PaaS平台采用“云-管-边-端-用”五层架构，涵盖物联网技术平台、商业技术平台和应用赋能平台，实现全链条赋能。
• 财务表现：2020年公司营业收入为1.80亿美元，同比增长70.03%；IoT PaaS业务占整体营收的84%，成为主要增长引擎。尽管公司仍处于亏损阶段，但毛利率稳步提升，从2019年的26.3%增至2020年的34.4%。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为3.38亿美元、5.65亿美元和8.92亿美元；归母净利润分别为-1.37亿美元、-1.86亿美元和-2.28亿美元；EPS分别为-0.24美元、-0.33美元和-0.41美元。根据P/S估值方法，目标价为27.80-29.00美元，对应市值153.56-162.36亿美元。
• 风险提示：包括系统性风险、行业竞争加剧和IoT PaaS业务发展不及预期等。

财务摘要

股票数据

公司股权结构

• 创始人王学集持有20.3%股份。
• NEA风险投资合伙人Scott Sandell持有22%股份。
• 腾讯投资持股10.4%。
• IPO后引入6位基石投资者，共认购超过50%的发行股份。

公司财务状况

• 毛利率：2020年整体毛利率提升至34.4%，IoT PaaS业务毛利率由28.7%增至35.9%。
• 费用率：营销费用和管理费用持续下降，研发费用占比始终维持在33%以上，2021年1季度研发投入占比达到61%。
• 现金流：2019年和2020年经营性现金流净流出分别为6691万美元和4921万美元，净流出状况有所改善。
• 递延收入：2020年底递延收入分别为2058万美元、1077万美元和1040万美元，分别占比49.3%、25.8%和24.9%。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：12个月目标价为27.80-29.00美元/股，对应市值153.56-162.36亿美元。

风险提示

• 系统性风险。
• 行业竞争加剧。
• IoT PaaS业务发展不及预期。

图表目录

• 图1：涂鸦智能发展历程。
• 图2：主营业务概览。
• 图3：云平台架构。
• 图4：商业模式。
• 图5：IoT PaaS平台架构。
• 图6：自助开发模型。
• 图7：产品开发服务模式。
• 图8：安防行业SaaS解决方案。
• 图9：智慧工业SaaS解决方案。
• 图10：云增值服务产品概览。
• 图11：股权结构。
• 图12：投票权结构。
• 图13：营业收入及增速。
• 图14：净利润情况。
• 图15：各业务营收占比。
• 图16：各业务毛利润占比。
• 图17：递延收入情况。
• 图18：递延收入各业务占比。
• 图19：利润结构。
• 图20：各业务毛利率。
• 图21：各项费用率。
• 图22：经营性现金流结构。
• 图23：净利润及经营性现金流。
• 图24：现金流情况。
• 图25：运营能力情况。
• 图26：全球网络连接发展历程。
• 图27：全球IT行业发展历程。
• 图28：全球物联网产业链情况。
• 图29：全球物联网五层架构及主要参与企业。

行业分析

• 物联网行业市场规模：预计未来几年将持续增长，成为万亿美元市场。
• IoT PaaS平台：作为物联网产业链的核心，成为企业数智化转型的关键。
• 技术成熟度：目前物联网核心技术处于不同的发展阶段，包括技术萌芽期、期望膨胀期、泡沫破裂谷底期和稳步爬升复苏期。
• 应用领域：涵盖智能家居、智慧商业、智慧工业等多个领域，推动多领域智能化进程。

业务模式

• IoT PaaS服务：提供模块、平台和云服务，支持设备智能化。
• 行业SaaS应用解决方案：覆盖多个垂直领域，如智能硬件、智慧商业、行业解决方案等。
• 云增值服务：包括数据服务、运营服务、渠道服务和增值服务，提升客户忠诚度和付费转化率。

总结

涂鸦智能凭借其IoT PaaS平台的中立、开放和多云架构，成为全球领先的物联网企业。公司通过构建完善的开发者生态、多云基础设施和行业SaaS解决方案，推动物联网设备的快速部署和智能化运营。尽管目前仍处于亏损状态，但公司财务状况良好，毛利率稳步提升，未来增长潜力巨大。公司股权结构清晰，管理层经验丰富，具备强大的执行力和战略制定能力。随着物联网行业的发展，涂鸦智能有望成为行业的重要参与者，实现持续增长。