20210415-天风证券-AIoT云平台第一股_具强网络效应_高现金扩张率驱动成长_32页_2mb

涂鸦智能（TUYA.US）总结

核心内容

涂鸦智能是一家全球领先的AIoT云平台，致力于为品牌、OEM厂商、开发者和零售商提供一站式人工智能物联网解决方案。公司涵盖硬件开发工具、全球云平台及智慧商业平台开发，构建了完整的生态体系，提供从技术到营销的全方位支持。截至2020年12月31日，涂鸦IoT开发平台已拥有超过26.2万注册开发者，日语音AI交互超1.22亿次，赋能设备SKU超25.2万个，覆盖全球220个国家和地区。

主要观点

• 平台优势：涂鸦智能通过提供PaaS级服务，如云模组、开发工具和平台应用，实现高效的物联网开发与管理，降低开发成本和复杂度，提升用户体验。
• 行业增长：AIoT市场增长迅速，2019年全球IoT市场规模达6860亿美元，预计2024年将增长至1720亿美元，复合年增长率18.9%。同时，AIoT市场预计在2022年达到4820亿美元。
• 商业模式：公司主要通过云模组一次性费用及授权费获取收入，同时提供智能设备分销服务和SaaS解决方案，后者增长潜力巨大。
• 网络效应：涂鸦智能具有强双边网络效应，通过赋能开发者和客户，形成强大的生态体系，推动平台持续成长。
• 财务表现：2020年公司营收达1.8亿美元，同比增长70%。尽管净亏损，但毛利率显著提升，从26.27%增长至34.43%。公司具备高现金扩张率，2020年为180%，显示其高客户留存和增长潜力。
• 客户结构：公司拥有超过5000家客户，其中PaaS业务贡献主要收入，优质客户占比高，且客户分布广泛，覆盖美洲、欧洲和亚太地区。
• 竞争优势：公司具备全球灵活服务能力，拥有稳定云模组、高并发云计算能力及丰富的API和SDK，满足多样化开发需求。同时，其云平台具备高安全性和全球部署能力。

关键信息

• 收入结构：2020年IoT PaaS业务占比84.3%，智能设备分销占12.3%，SaaS等占3.4%。
• 技术能力：涂鸦提供多种通信协议的模组，包括Wi-Fi、蓝牙、NB-IoT、LTE、Cat.1和Zigbee，覆盖智能家居、工业控制等多个领域。
• 云平台结构：由TTP（物联网技术平台）、BTP（业务技术平台）和AEP（应用支持平台）三层组成，支持大数据、AI算法、设备管理、应用开发等。
• 增长预测：基于客户现金扩张率和新客户获取，公司2021/2022/2023年收入分别为3.0/4.7/7.1亿美元，同比增长68%/56%/50%。
• 估值分析：公司当前PS约为60倍，与北美SaaS、PaaS企业估值中枢140%现金留存率和30倍PS相关，具有较高的成长性潜力。
• 风险因素：包括新客户拓展不及预期、宏观经济波动、竞争加剧等。

财务数据

• 2020年财务数据：营收1.8亿美元，净亏损6691万美元，Non-GAAP净亏损5747万美元。
• 毛利率：2019年26.27%，2020年提升至34.43%。
• 费用控制：销售和管理费用保持稳定，研发费用同比增长48.9%，显示公司对技术研发的重视。

可比估值

• P/S与NDR相关性：云平台企业的市盈率与客户留存率（NDR）密切相关，公司目前约为60倍PS，具有较高增长空间。

管理团队

• 核心成员：王学集、陈燎罕、杨懿、周瑞鑫、刘尧等，具备丰富的云计算、物联网和互联网经验。
• 战略委员会：由Jeff Immelt、Scott Sandell、Carmen Chang、Jérôme Chevalier等组成，为公司提供全球战略支持。

行业分析

• 产业链格局：IoT云平台处于智能家居产业链核心，上游模组芯片逐渐国产替代，中游家电家居市场分散，下游前装后装市场快速成长。
• 生态价值：AIoT价值链中，软件开发和平台应用占据65%，平台型企业具有较大的发展空间。
• 竞争要素：平台型企业需具备客户服务能力、迭代能力和生态搭建能力，涂鸦智能在这些方面表现突出。

总结

涂鸦智能作为AIoT云平台第一股，凭借其强大的网络效应、灵活的全球服务能力及全面的生态赋能，展现出强劲的成长潜力。公司通过PaaS业务、智能设备分销及SaaS解决方案，构建了多元化的收入来源。随着AIoT市场的持续扩张，公司有望在智能家居及其他垂直行业实现快速增长，未来估值空间广阔。