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小牛电动（NIU.O）总结

公司概况

小牛电动成立于2014年，是全球领先的智能城市出行解决方案提供商，专注于锂电池驱动的电动两轮车市场。公司产品包括N、M、U三个系列，销售网点覆盖中国150个城市和全球20个国家。2018年，公司登陆纳斯达克，全年实现全球销量34万辆，同比增长79.2%，其中海外销售占比翻倍。

行业分析

2.1 国内已进入成熟市场，海外尚有增量空间

• 中国是全球电动自行车生产和销售第一大国，2017年累计生产3097万辆，销售3200万辆，保有量已达2.5亿辆。
• 2017年国内电动自行车产量/销量比值为58%，电动摩托车产量/销量比值为1%。
• 电动车行业已进入成熟期，竞争加剧，企业开始转向海外市场，出口比例约为5%，出口单价约400美元/辆。
• 海外市场增速预计为10%-20%，其中欧美和东南亚为主要出口地区。

2.2 趋势走向集中，巨头优势明显，中游格局未定

• 行业集中度提升，2017年CR10为50.62%，雅迪和爱玛占据主要市场份额。
• 传统巨头在经销商渠道方面具有明显优势，而新兴品牌如小牛电动通过产品创新和品牌建设迅速崛起。
• 未来随着行业向高端化发展，低端产能将逐步出清，先发优势品牌有望率先受益。

2.3 未来行业新动力一：政策催化，锂电车型渗透率提升

• 新国标（2019年4月15日实施）要求整车质量小于55kg，锂电池因重量轻、能量密度高（200-260Wh/Kg）而成为首选。
• 铅酸电池因重量限制难以满足新国标，预计城市地区锂电车型渗透率将从10%提升至80%，带来1500万辆/年的升级空间。
• 未来，锂电车型将逐步替代铅酸车型，推动行业整体升级。

2.4 未来行业新动力二：年青一代的高端化需求

• 年轻一代用户更注重外观、智能化和品牌价值，对价格敏感度较低。
• 锂电车型心理价位普遍高于铅酸车型，3K-4K和5K以上价格区间用户占比显著上升。
• 电动车高端市场尚未完全打开，小牛等新兴品牌有望凭借先发优势率先受益。

品牌价值与护城河

3.1 多维度打造公司品牌价值

• 小牛电动致力于打造生活方式品牌，通过产品设计、智能功能、品牌文化等多方面构建品牌价值。
• 产品多次获得国际设计大奖，如德国红点、IF、美国IDEA、日本G-Mark等，形成较强的品牌辨识度。
• 品牌文化通过线上社区、线下活动、粉丝运营等方式强化，形成用户认同感。

3.2 智能电动车概念与产品创新

• 公司率先将智能中枢ECU嵌入产品，通过传感器和NIU CLOUD智能云实现数据收集与分析，提升用户体验。
• 配置BOSCH电机、FOC矢量控制、BMS电池管理系统等，提升产品性能。
• 产品具备巡航控制、LED照明系统、自动关闭指示器、单肘式危险灯等功能，提升安全性和舒适性。

3.3 全渠道零售与品牌影响力

• 公司采用全渠道零售模式，包括线下体验店、线上社区、社交媒体等，提升品牌曝光和用户粘性。
• 截至2018年底，公司在中国拥有超过570家体验店/专卖店，全球销量超43万辆。
• 公司计划拓展海外销售网络，未来将增加至27个国家的22家经销商，预计销售网络增长四倍。

3.4 研发与营销投入

• 公司拥有61名研发团队成员，涵盖工业设计、智能电子、动力总成等领域，具备强大的研发能力。
• 研发支出和营销费用占收入比例高于行业平均水平，体现公司对产品创新和品牌推广的重视。
• 2018年公司研发支出为1.7亿元，营销费用为0.27亿元，累计拥有176项专利和85项注册商标。

财务表现与盈利预测

财务指标

盈利预测与估值

• 2019-2021年，公司预计归属净利润分别为2330万元、1.93亿元、3.94亿元，对应PE分别为144.7倍、17.4倍、8.5倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，看好其在锂电自行车领域的护城河优势。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致单车价值下滑。
• 海外市场存在不确定性。
• 新国标政策执行力度或不及预期。

总结

小牛电动作为国内锂电电动车龙头企业，凭借智能化、设计感强的产品和强大的品牌文化，形成了显著的市场优势。新国标政策推动锂电车型替代铅酸车型，公司作为先发优势品牌，有望在行业升级中率先受益。同时，公司积极拓展海外市场，推动全球化布局。随着行业向高端化发展，公司凭借品牌影响力和产品创新，有望进一步扩大市场份额。