20180902-兴证国际证券-好孩子国际-01086.HK-Cybex持续拉动收入增长_盈利同比持平_5页_460kb

孕婴童行业研究报告总结

核心内容概述

本报告针对好孩子国际（1086.HK）在2018年上半年的业绩表现及未来展望进行分析，认为公司具备良好的增长潜力，维持审慎增持的投资评级，并将目标价下调至4.45港元，预期股价将上涨38.1%。

主要观点

• 收入增长显著：2018年H1公司实现收入44.26亿港元，同比增长34%，主要得益于战略品牌收入增长及新零售渠道的整合。
• Cybex品牌带动增长：Cybex品牌收入同比增长近25%，成为推动整体收入增长的重要因素。
• 中国市场表现亮眼：GB非耐用品在中国市场收入增长近28%，显示其在中国市场的竞争力。
• 国际市场增长迅猛：GB耐用品在国际市场收入增长达68%，表明公司国际化战略取得初步成效。
• 蓝筹业务回暖：蓝筹业务同比增长近9%，成为收入增长的另一驱动力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017A为7,143百万港元，预计2018E为9,184百万港元，2019E为10,158百万港元，2020E为11,308百万港元。
• 净利润：2017A为184百万港元，预计2018E为385百万港元，2019E为444百万港元，2020E为557百万港元。
• 毛利率：2017A为38.5%，预计2018E为33.4%，2019E为33.8%，2020E为34.4%。
• 净利润率：2017A为2.6%，预计2018E为4.2%，2019E为4.4%，2020E为4.9%。
• 净资产收益率（ROE）：2017A为3.6%，预计2018E为6.7%，2019E为7.1%，2020E为8.3%。
• 每股收益（EPS）：2017A为0.15港元，预计2018E为0.23港元，2019E为0.27港元，2020E为0.33港元。

财务指标

• 总股本：16.70亿股。
• 总市值：53.70亿港元。
• 每股净资产：3.08港元。
• 资产负债率：2017A为52.9%，预计2018E为50.0%，2019E为47.6%，2020E为45.8%。
• 流动比率：2017A为1.2，预计2018E为1.2，2019E为1.3，2020E为1.4。
• 速动比率：2017A为0.7，预计2018E为0.7，2019E为0.8，2020E为0.8。

财务预测

• 2018年：预计营业收入为9,184百万港元，净利润为385百万港元。
• 2019年：预计营业收入为10,158百万港元，净利润为444百万港元。
• 2020年：预计营业收入为11,308百万港元，净利润为557百万港元。

投资逻辑

• 公司正在从OPM模式向自有品牌主导的业务模式转型。
• 公司拥有多品牌、多价位、全产业链生产、全球分销的竞争优势。
• 2018年9月公司有望被纳入陆港通，吸引更多南下资金。
• 公司与日本地方分销商成立全资附属公司，以构建日本的综合分销网络，同时建立专责团队拓展东南亚市场，进一步提升市场份额和收入。

风险提示

• 商誉减值风险：由于公司近期收购活动，可能存在商誉减值风险。
• 海外市场拓展不及预期：国际市场增长可能受外部环境影响，不如预期。
• 收购整合效果不达预期：收购后的整合效果可能影响公司整体运营效率。
• 汇率大幅波动：汇率波动可能对公司的盈利能力产生影响。
• 产品安全事故：若发生产品安全问题，可能对品牌造成负面影响。

附表摘要

资产负债表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

利润表（单位：百万港元）

主要财务比率（单位：百万港元）

结论

好孩子国际在2018年上半年展现出强劲的收入增长，主要得益于Cybex品牌、中国市场GB非耐用品及国际市场GB耐用品的业绩提升。尽管净利润率略有下降，但公司通过战略转型、多品牌布局及全球分销网络的拓展，展现出良好的发展潜力。分析师建议审慎增持，目标价为4.45港元，同时提醒投资者关注汇率波动、产品安全及海外市场拓展等潜在风险。