20130906-申万宏源研究_香港_-好孩子国际-01086.HK-估值后移之2014_年_目标价提升至港币4.4_维持增持评级_11页_519kb

好孩子国际（1086 HK）投资报告总结

核心内容

本报告分析了好孩子国际（1086 HK）在2013年9月的市场表现、财务状况及未来展望。分析师Joyce Jia认为，尽管公司上半年收入增长未达预期，但随着供应链问题的解决和海外市场订单的恢复，公司下半年表现有望改善。基于对行业的深入研究和公司未来发展的积极预期，分析师维持增持（Outperform）评级，并将目标价从港币3.6元上调至港币4.4元。

主要观点

估值与目标价

• 公司当前股价对应18倍2013年市盈率（PE）和14.6倍2014年PE。
• 分析师将估值后移至2014年，因此上调目标价至港币4.4元。
• 维持Outperform评级，认为好孩子国际最有望受益于中国婴幼儿耐用品行业的蓬勃发展。

关键假设

• 预计2012-2014年中国婴幼儿耐用品行业将实现14%的复合年增长率（CAGR），主要受益于婴儿潮及低于同行的人均消费和渗透率。
• 公司整体毛利率将因业务组合优化和高毛利产品贡献而提升。
• 安全座椅业务将显著推动公司盈利增长，预计其在中国区销售收入贡献率将从2012年的3.2%上升至2013-2015年的7.9% / 12.0% / 17.0%。

关键信息

财务摘要

• 收入：预计2013-2015年分别为4,358.58 / 4,821.89 / 5,424.25百万港元。
• 净利润：预计2013-2015年分别为208.60 / 256.99 / 330.45百万港元。
• 每股收益（EPS）：预计2013-2015年分别为0.21 / 0.26 / 0.33港元。
• 市盈率（P/E）：预计2013-2015年分别为18.0 / 14.6 / 11.4倍。
• 市净率（P/B）：预计2013-2015年分别为2.5 / 1.95 / 1.53倍。
• EV/EBITDA：预计2013-2015年分别为18.3 / 14.3 / 11.2倍。

市场表现

• 上半年收入增长低于预期，主要由于国内市场供应链问题和北美及欧洲订单不足。
• 预计下半年国内市场收入增长将从8.4%提升至12%。
• 海外市场收入下降幅度将从18.9%缩小至4.9%。

业务驱动因素

• 安全座椅业务将成为中国业务盈利增长的主要驱动力，预计其毛利率将显著提升。
• 品牌战略转型将提升公司利润率，预计海外自营业务增长将带来更高的毛利率。
• 公司将继续寻找收购目标以拓展全球业务并增强市场占有率。

催化剂与风险

催化剂

• 订货会结果和海外订单好于预期。
• 盈利增厚的收购兼并。
• 计划生育政策放松。
• 安全座椅立法出台。

风险

• 海外业务执行风险。
• 经济疲软导致婴幼儿耐用品支出减少。
• 产品安全问题。

投资要点

• 估值后移至2014年，目标价提升至4.4港元。
• 收入增长预计在2014-2015年将显著改善，从**-4.3%上升至10.6% / 12.5%**。
• 盈利增长显著，预计2013-2015年净利润增长分别为15.12% / 23.20% / 28.59%。
• 安全座椅业务将成为盈利增长的核心动力，毛利率预计从25.5%提升至30.0%。
• 公司战略转型将提升整体盈利能力，加强品牌运营和海外市场拓展。

有别于大众的认识

• 收入增长预期：公司上半年收入增长未达预期，但下半年有望显著改善。
• 安全座椅业务：该业务增长迅猛，且有望持续，成为盈利增长的重要引擎。
• 毛利率提升：由于安全座椅业务的高毛利属性，公司整体毛利率将显著改善。
• 海外市场拓展：公司通过加强主动营销和自营业务增长，有望提升海外毛利率。

附录信息

财务报表摘要

• 经营现金流（CF from operating activities）：预计2013-2015年分别为495 / 347 / 684百万港元。
• 自由现金流（FCFF / FCFE）：预计2013-2015年分别为159 / 164 / 404 / 418百万港元。
• 资产负债表：总资产预计从3,171百万港元增长至4,313百万港元。
• 财务比率：ROE预计从9.78%提升至13.43%，EBITDA Margin从4.83%提升至7.16%。

投资评级说明

• 证券评级：Buy（涨幅超过市场20%）、Outperform（涨幅5%-20%）、Neutral（涨幅或跌幅小于5%）、Underperform（跌幅超过5%）。
• 行业评级：Overweight（行业表现优于市场）、Neutral（行业表现与市场一致）、Underweight（行业表现劣于市场）。
• 投资评级仅反映相对权重，不构成个人投资建议。

披露信息

• 分析师Joyce Jia未持有目标公司股票或衍生品。
• 公司可能提供投资银行服务，但已履行披露义务。
• 报告内容仅用于公司客户，未经授权不得复制或传播。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不构成投资推荐。