20220929-德邦证券-宏观专题_市场危中仍有机_9页_941kb

报告摘要

宏观专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券宏观分析师芦哲与潘京撰写，主要分析当前市场对经济增长和政策调整的预期变化，以及相关风险因素对资产价格的影响。报告指出，尽管市场在政策预期上存在较强的乐观情绪，但实际经济表现和海外不确定性仍对市场形成压力，同时指出在风险释放后，消费板块可能迎来重要机会，黄金资产也具备左侧配置价值。

主要观点

1. 市场担忧的核心问题

海外衰退风险：欧洲和美国的经济衰退预期正在逐步兑现，特别是欧洲的加息政策可能带来总需求收缩，影响我国出口。
政策预期与实际落地的偏差：市场对政策的期待较高，但实际政策落地可能不及预期，导致板块轮动出现修正，市场情绪可能因此受到冲击。
内需增长乏力：尽管外需保持较高增速，但内需（消费、地产）仍面临结构性问题，经济增长缺乏明确支撑，市场对经济复苏信心不足。

2. 市场变化体现的政策预期

行业轮动频繁：7月以来，市场风格轮动频繁，新能源、军工、汽车等前期强势板块逐渐被TMT、周期资源、金融地产、消费等板块替代。
估值调整充分：市场整体估值已调整至相对合理水平，风险释放比3月中旬更为充分，市场更关注“赔率”而非“胜率”。
消费板块机会显现：在政策预期差风险出清后，消费板块可能迎来重要上行机会，四季度存在左侧择时布局的可能性。

3. 资产配置建议

黄金配置时机：基于全球实际利率框架，四季度欧洲实质性衰退到来时，美元和黄金可能同涨，当前仍是左侧买入黄金的良好时机。
人民币计价黄金的盈利弹性：由于汇率因素，人民币计价的黄金可能具备更高的盈利弹性，值得关注。

关键信息

行业轮动情况（7月至今）

行业	07-08	07-15	07-22	07-29	08-05	08-12	08-19	08-26	09-02	09-09	09-16	09-23	09-28	7-8月累计	8月累计
石油石化	-2%	-3%	1%	2%	-1%	6%	-1%	2%	-3%	5%	-6%	2%	-5%	7%	-5%
煤炭	-3%	-3%	-1%	2%	-4%	8%	3%	7%	-4%	7%	-7%	3%	-4%	14%	-2%
有色金属	0%	-6%	1%	1%	0%	2%	-3%	0%	-6%	6%	-7%	1%	-8%	-5%	-8%
电力及公用事业	3%	-1%	2%	-1%	-3%	2%	3%	0%	-3%	4%	-7%	0%	-3%	5%	-7%
钢铁	1%	-4%	3%	0%	-3%	1%	0%	-2%	-3%	4%	-5%	0%	-5%	-5%	-7%
基础化工	0%	-3%	0%	0%	0%	3%	-3%	-1%	-4%	3%	-7%	-1%	-3%	-4%	-8%
建筑	-1%	-2%	1%	-1%	-5%	2%	1%	-1%	0%	4%	-6%	-1%	-4%	-6%	-7%
建材	-5%	-4%	-1%	1%	-4%	3%	-1%	-4%	-1%	3%	-4%	-5%	-2%	-14%	-8%
轻工制造	-2%	-5%	2%	1%	-3%	3%	-1%	0%	1%	1%	-3%	-4%	0%	-5%	-7%
机械	0%	-1%	4%	2%	-3%	4%	2%	-5%	-4%	3%	-6%	-1%	-2%	3%	-6%
电力设备及新能源	3%	1%	-1%	0%	-3%	1%	5%	-5%	-7%	3%	-9%	1%	-2%	1%	-7%
国防军工	2%	-3%	3%	0%	2%	2%	-1%	-5%	0%	4%	-1%	-1%	-5%	-2%	-3%
汽车	1%	-1%	3%	2%	-4%	-1%	0%	-2%	-5%	2%	-6%	-2%	-2%	-5%	-7%
商贸零售	-2%	-4%	2%	-1%	-3%	3%	0%	-1%	0%	0%	-4%	-1%	-3%	-7%	-8%
消费者服务	-5%	-2%	3%	-2%	-4%	0%	-3%	2%	-4%	3%	-1%	-2%	7%	-11%	6%
家电	-1%	-3%	1%	1%	-4%	2%	0%	-2%	3%	3%	-2%	-5%	1%	-7%	-4%
纺织服装	1%	-5%	3%	-1%	-3%	3%	0%	-1%	0%	0%	-3%	-3%	1%	-2%	-5%
医药	1%	-4%	-1%	-4%	1%	1%	-3%	-1%	0%	0%	-5%	-5%	3%	-9%	-8%
食品饮料	-3%	-3%	0%	-3%	1%	0%	-2%	1%	-3%	-1%	-1%	-1%	4%	-9%	1%
农林牧渔	7%	-4%	-2%	2%	-2%	-2%	4%	3%	-1%	-3%	-3%	-4%	-2%	6%	-11%
银行	-2%	-5%	1%	0%	-2%	0%	-1%	0%	0%	1%	-1%	0%	-1%	-7%	-1%
非银行金融	-2%	-5%	2%	-1%	-1%	3%	-1%	1%	0%	3%	-5%	-1%	-3%	-4%	-6%
房地产	-4%	-6%	2%	3%	-4%	2%	3%	-1%	2%	7%	-4%	-2%	-2%	-5%	-1%
交通运输	-2%	-3%	4%	-2%	-2%	3%	1%	1%	-2%	4%	-3%	-1%	0%	-1%	1%
电子	-1%	-5%	2%	1%	7%	1%	-1%	-6%	-2%	0%	-5%	-5%	-2%	-3%	-11%
通信	0%	-1%	4%	-1%	2%	1%	0%	-4%	0%	0%	-6%	-3%	-2%	2%	-9%
计算机	-2%	-5%	5%	0%	3%	1%	-3%	-4%	0%	0%	-3%	-4%	-3%	-5%	-10%
传媒	-2%	-5%	5%	-1%	-1%	3%	0%	-1%	1%	-4%	-4%	-4%	-1%	-2%	-12%
综合	-2%	-3%	4%	3%	-2%	4%	1%	-2%	0%	1%	-6%	-2%	-4%	3%	-11%