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中宠股份(002891.SZ) 投资分析总结

核心内容

中宠股份是一家主要从事宠物食品业务的公司，其产品组合以宠物零食为主，占比达78%，其次是宠物罐头（14%）、宠物干粮（5%）和宠物用品（1%）。公司主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股比例为26.41%。当前A股价格为48.72元，对应2021年PE为53倍，2022年PE为41倍。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年业绩预增：预计净利润为1.1亿至1.4亿元，同比增加39.3%-79.2%，扣非后净利润0.99亿至1.3亿元，同比增加47%-94%。
• 第四季度业绩：净利润预计为0.14亿至0.45亿元，同比下降58%至增长38%，扣非后净利润同比下降67%至增长55%。4Q业绩符合预期。
• 未来三年业绩预测：预计2020-2022年净利润分别为124亿、180亿和236亿元人民币，分别同比增长57.5%、45%和31%。每股盈余（EPS）分别为0.63元、0.92元和1.20元。

市场拓展

• 国内市场拓展：公司旗下品牌Wanpy和Zeal近两年在国内市场知名度提升，预计2020年第四季度境内业务收入增长超过50%。
• 国际市场表现：境外业务增长预期为15%以上，产品需求相对刚性，带来稳健增长。

收购进展

• 拟收购PFNZ：公司计划自筹3343.75万新西兰元收购新西兰最大宠物罐头代工厂PFNZ的70%股权。PFNZ2020年营收为1725.85万新西兰元，净利润为216.3万新西兰元，交易PE为22倍。
• 收购意义：此次收购是继2018年收购NPTC和ZPF（获得Zeal品牌）后的第二笔收购，有助于公司在中高端宠物食品市场增强竞争力，丰富产品线并提升交付能力。

投资建议

• 投资评等：上调至“买入”评级。
• 目标价：61元。
• 潜在上涨空间：预计2021-2022年PE分别为53倍和41倍，估值合理，具备增长潜力。

关键信息

股价与市场表现

• A股价（2021/1/29）：48.72元。
• 深证成指（2021/1/29）：14821.99。
• 股价12个月高/低：67.36/19.53元。
• 股价涨跌（最近一个月/三个月）：-15.3% / 118.0%。

股东结构

• 主要股东：烟台中幸生物科技有限公司（26.41%）。
• 每股净值：8.68元。
• 股价/账面净值：5.61倍。

财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为2172亿、2742亿和3479亿元人民币。
• 经营成本：预计2020-2022年分别为1625亿、2043亿和2580亿元人民币。
• 投资收益：预计2020-2022年分别为-3亿、-1亿和-1亿元人民币。
• 净利润：预计2020-2022年分别为124亿、180亿和236亿元人民币。
• 少数股东损益：预计2020-2022年分别为13亿、23亿和31亿元人民币。
• 归属于母公司净利润：预计2020-2022年分别为124亿、180亿和236亿元人民币。

资产负债状况

• 货币资金：预计2020-2022年分别为275亿、289亿和341亿元人民币。
• 应收账款：预计2020-2022年分别为246亿、258亿和271亿元人民币。
• 存货：预计2020-2022年分别为354亿、424亿和509亿元人民币。
• 流动资产合计：预计2020-2022年分别为935亿、1041亿和1201亿元人民币。
• 非流动资产合计：预计2020-2022年分别为1123亿、1180亿和1239亿元人民币。
• 负债合计：预计2020-2022年分别为1106亿、1115亿和1134亿元人民币。
• 股东权益合计：预计2020-2022年分别为952亿、1106亿和1306亿元人民币。

现金流量

• 经营活动现金流净额：预计2020-2022年分别为87亿、192亿和278亿元人民币。
• 投资活动现金流净额：预计2020-2022年分别为-174亿、-137亿和-174亿元人民币。
• 筹资活动现金流净额：预计2020-2022年分别为196亿、-41亿和-52亿元人民币。
• 现金及现金等价物净增加额：预计2020-2022年分别为109亿、14亿和52亿元人民币。

风险提示

• 国内市场拓展不及预期。
• 原材料价格大幅上升。
• 食品安全问题。
• 人民币大幅升值。

投资评等说明

• 强力买进（Strong Buy）：潜在上涨空间≥35%。
• 买进（Buy）：15%≤潜在上涨空间<35%。
• 区间操作（Trading Buy）：5%≤潜在上涨空间<15%。
• 中立（Neutral）：无法由基本面给予投资评等，预期股价将处于盘整，建议降低持股。

附注

此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，不适用于个人客户，且不能复制、分发或印刷。报告中的数据和意见可能发生变化，且不构成任何投资建议或承诺。群益证券(香港)有限公司及其关联公司可能基于报告内容进行交易。