20250429-开源证券-兴业证券-601377.SH-兴业证券2024年报及2025一季报点评_零售业务能力提升_自营投资收益高弹性_4页_875kb

兴业证券2025年4月29日发布投资评级报告，维持“买入”评级。当前股价583元，总市值与流通市值均为50348亿元，总股本及流通股本8636亿股。近3个月换手率高达3159%。2024年公司营收/归母净利润为1235/216亿元，同比分别增长1625%/1016%；2025Q1营收/归母净利润达2792/516亿元，同比分别增长1748%/5732%。年化ROE分别为38.1%/36.0%，同比提升0.11/1.36个百分点，杠杆率维持389/388倍。2025、2026年归母净利润预测下调至25/29亿元（原27/33亿元），新增2027年预测34亿元，对应EPS为0.3/0.3/0.4元。当前股价对应PB为0.9/0.8/0.8倍。

核心业务方面，零售业务能力显著提升，2024年经纪业务净收入213亿元，同比-5%，其中席位收入47亿元（同比-31%），代销收入266亿元（同比-23%）。公司股基市占率12.8%，零售客户有效户规模首破百万。2025Q1经纪业务净收入66亿元，同比+42%。投行业务2024年净收入70亿元（同比-33%），2025Q1净收入13亿元（同比+8%）。全年完成9单股权主承销项目，IPO主承销项目排名行业第11位，再融资项目排名第9位。资管业务净收入2024年159亿元（+76%），2025Q10.37亿元（+18%），AUM达10099.5亿元（+20%）。基金管理业务2024年净收入192亿元（-207%），但兴证全球基金营收/净利润为327.9/141.3亿元，同比-92%/+32%。

信用业务方面，2024/2025Q1利息净收入142/33亿元，同比-22%/+17%。融出资金市占率18.2%/17.3%，股票质押规模774亿元（同比-48%），平均履约保障比例272%。自营投资收益2024年282亿元（+370%），2025Q160亿元（+81%），年化收益率33%/27%。自营金融资产规模884/883亿元，同比+1%/+6%。公司中期和年度分红11亿元，占归母净利润的54.52%，分红率持续提升。

风险提示包括股市波动可能影响自营投资收益率，以及财富管理业务增长不及预期。财务摘要显示，2023-2027年营业收入年增速为-0.3%/16.2%/23.4%/48.7%/133%，归母净利润年增速-25%/51.0%/102%/159%/154%。ROE从36%提升至54%，净利率从18.5%升至21.7%。P/E由256倍降至148倍，P/B维持0.9/0.8倍。EV/EBITDA估值为795/582倍。公司资产负债率稳定在77%左右，流动比率和速动比率均为1.4，总资产周转率41%。需注意部分数据异常，如2025Q1归母净利润增速5732%可能存在表述误差，实际应为57.32%。