深度报告-20260709-浙商证券-银轮股份-002126.SZ-银轮股份深度报告_汽车热管理龙头_AIDC电力+液冷驱动成长_32页_2mb

银轮股份深度报告总结

核心内容概览

银轮股份是国内汽车热管理行业龙头，业务涵盖汽车零部件、电力能源、数字能源、具身智能四大板块，其中电力能源与数字能源是其成长性最强的板块。公司2021-2025年营收从78亿元增长至157亿元，CAGR约为19%；归母净利润从2.2亿元增长至9.6亿元，CAGR约为44%。2026Q1公司实现营收42亿元，同比增长24%，归母净利润2.1亿元，同比增长0.8%。公司2026年3月获得某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年销售额达1.3亿美元。

主要观点

1. 电力能源板块：AIDC放量带动发电机热管理景气上行

• 北美数据中心电力供需缺口扩大：2023-2028年美国AIDC电力需求预计增长2-3倍，平均排队时间超4年。
• 卡特彼勒发电业务快速增长：2026Q1营收28亿美元，同比+41%；2030年预计较2024年实现翻倍以上增长。
• 数据中心柴发与燃气发电机冷却系统市场规模：2026-2030年新增市场规模预计达608亿元，其中柴发冷却系统155亿元，燃气发电机冷却系统453亿元。
• 公司产品布局：公司提供发电机冷却系统及后处理零部件，核心产品包括不锈钢板换、冷板、分集液器等，占二次侧液冷价值量的89%。
• 海外订单与产能：公司核心产能位于墨西哥，满足北美需求，已与卡特彼勒、康明斯等合作超20年。

2. 液冷板块：AI与储能推动液冷加速渗透

• AI液冷市场前景广阔：2026-2035年全球AI液冷市场规模由60亿美元增长至271亿美元，CAGR约18%。
• 数据中心液冷渗透率提升：预计2026年液冷渗透率将达40%，2035年有望达60%以上。
• 储能液冷需求增长：2025年中国新型储能累计装机145GW，同比增长95%；预计2030年新型储能渗透率可达50%。
• 液冷产品价值结构：冷板、CDU价值量占比分别为46%、38%，合计84%；水冷主机+液冷板价值量占比68%。
• 公司客户覆盖广泛：包括比亚迪、中车、阳光电源、宁德时代、美的、格力、特灵等。

3. 汽车热管理板块：受益新能源车渗透率提升

• 新能源车热管理价值量显著提升：新能源车热管理系统单车价值量约为燃油车的3-4倍，预计2030年全球汽车热管理市场规模达5289亿元。
• CO₂热泵系统有望成为主流：相比PTC系统，热泵系统能效更高，预计2025年渗透率可达50%，2030年有望提升至71%。
• 公司布局CO₂热泵系统：已获得多家车企项目定点，包括新能源车热泵空调、电池冷却器等，覆盖国内外市场。

4. 具身智能板块：人形机器人市场潜力巨大

• 人形机器人市场空间广阔：2030年全球人形机器人市场有望超3000亿元，公司热管理模块制造能力可迁移复用。
• 公司布局人形机器人热管理模块：包括旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组、热管理模块等。

关键信息

财务预测

投资评级

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 分析师：王华君、姬新悦、蒋逸

风险提示

• AIDC建设不及预期
• 宏观经济波动
• 原材料价格波动

总结

银轮股份凭借其在汽车热管理领域的领先地位，积极拓展电力能源、数字能源、具身智能等新赛道。电力能源板块受益于AIDC扩张，发电机热管理需求旺盛；液冷板块因AI和储能发展而加速渗透，公司已布局关键产品并获得头部客户定点。汽车热管理板块随着新能源车渗透率提升，价值量显著增加，公司已抢占CO₂热泵系统等关键技术。未来三年，公司营收与净利润将保持稳健增长，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。