20180527-天风证券-策略·战略思考_长期汇率的奥秘及战略资产配置的美元倾向_8页_682kb

报告摘要

策略·战略思考总结

核心内容

本报告围绕长期汇率趋势及战略资产配置展开，提出“货币数量论”作为解释长期汇率变化的核心理论框架。通过分析多个经济体货币对美元的历史汇率变化，报告指出大多数货币长期对美元贬值，而少数货币则呈现升值趋势。基于此，报告建议投资者在战略资产配置中应倾向于美元资产，并关注货币纪律强的经济体。

主要观点

长期汇率趋势
- 从1957年开始，绝大多数经济体的货币对美元长期贬值。
- 贬值幅度差异显著：巴西、阿根廷等国家货币贬值幅度达到万亿倍以上；中国、印度等国家的贬值幅度在几倍到几十倍之间。
货币数量论
- 长期汇率的变化主要由货币数量相对于美元的增长决定。
- 超额货币增长率与汇率贬值幅度正相关，即货币增长越快，贬值越严重。
- 货币数量论在10年及以上的维度上对汇率变化的解释准确率可达65%以上。
不同时间维度下的有效性
- 5年维度：货币数量论解释力较弱，尤其在负超额货币导致升值的案例中，解释准确率不足46%。
- 10年维度：货币数量论解释力增强，准确率可达65%以上，且当超额货币增长率超过5%时，贬值概率可达80%。
- 20年维度：货币数量论解释力进一步提升，准确率可达68%以上，且在超额货币增长率为5%以上时，贬值概率高达91.7%。
货币升值与贬值的案例
- 升值货币：德国、瑞士、卢森堡、新加坡、日本等发达经济体货币长期对美元升值。
- 贬值货币：中国、印度、南非等国家货币对美元贬值幅度较小，而巴西、阿根廷、智利、越南等国家货币贬值幅度巨大。
投资建议
- 战略资产配置应以美元为主，因其长期升值潜力较低，贬值风险可控。
- 对于货币纪律强的经济体（如德国、瑞士、日本、新加坡），可适度配置其资产。
- 中国投资者对人民币资产不悲观，认为人民币在加强货币和金融纪律后，将进入中速增长阶段，贬值风险可控。