> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年04月09日 互联网电商25Q4业绩总结及26年展望总结 ## 核心内容 - **线上消费复苏**：2026年1-2月社零总额同比增长2.8%，网上零售额同比增长9.2%，实物商品网上零售额同比增长10.3%，渗透率提升至24.2%。 - **AI商业化加速**：AI大模型市场预计在2026年突破700亿元，头部厂商加大投入，AI工具在消费场景中实现高效落地，用户规模快速扩大。 - **即时零售趋稳**：淘宝闪购和美团日均单量稳定在7000-8000万单，补贴强度边际缩窄，平台转向效率优化和用户体验修复。 - **跨境电商景气度延续**：Temu渗透率提升至24%，Temu和阿里国际业务凭借差异化策略实现稳步增长。 ## 主要观点 ### 1. 线上消费强劲复苏，AI需求扩张带动商业化变现 - 线上消费在2026年开年表现出强劲复苏态势，实物商品网上零售额增速超预期，线上消费需求具备韧性。 - AI需求持续扩张，推动商业化落地加速，头部厂商加大AI投入，技术与场景协同效应显著。 - 各平台在春节及38大促期间采用简化规则和AI工具提升用户转化与留存，推动平台GMV和货币化率提升。 - 阿里云智能集团25Q4收入同比增长36%，AI相关产品收入连续十个季度三位数增长，成为驱动云业务增长的核心引擎。 ### 2. 即时零售竞争格局趋稳，UE修复路径清晰 - 即时零售行业竞争在Q4趋稳，淘宝闪购和美团日均单量稳定，京东外卖维持1000万单左右。 - 行业补贴强度边际缩窄，竞争逻辑转向精细化运营与UE修复，平台开始依赖供给创新与履约效率提升。 - 市场监管加强，对非理性补贴、算法压单及食品安全问题进行严格约束，推动行业竞争格局优化。 ### 3. 跨境电商持续增长，Temu表现突出 - 2025年中国跨境电商进出口规模达2.75万亿元，同比增长4.6%，成为外贸增长的重要驱动力。 - Temu凭借低价策略和履约能力提升，在美国、欧洲等市场渗透率显著提升，海外业务增长强劲。 - 拼多多宣布组建“新拼姆”公司，推进品牌自营模式，加大供应链投入，海外收入显著回升。 ### 4. 平台业绩短期承压，利润修复预期上行 - 25Q4各平台营收增速维持低位，但云业务继续环比加速，AI投入推动长期增长。 - 京东营收超预期，阿里、美团、拼多多利润表现分化，部分平台亏损收窄。 - 各平台加大新业务投入，但短期内对盈利造成压力，未来有望实现利润修复。 ## 关键信息 ### 营收与利润数据 - 阿里：25Q4营收2848亿元，同比增长1.7%，净利润167.1亿元，同比下降67.3%。 - 京东：25Q4营收3523亿元，同比增长1.5%，净利润10.8亿元，同比下降90.4%。 - 拼多多：25Q4营收1239亿元，同比增长12.0%，净利润263.0亿元，同比下降12.0%。 - 美团：25Q4营收921亿元，同比增长4.1%，净利润-150.8亿元，同比下降253.1%。 ### AI发展与商业化 - 阿里云Qwen系列模型下载量突破10亿，千问全端MAU超3亿，AI工具在消费场景中实现高效落地。 - 字节豆包大模型春节期间DAU峰值达1.45亿，腾讯元宝DAU超5000万，AI应用用户规模快速扩大。 - AI产业链价格上调，反映Token消耗、Agent调用复杂度与算力需求增长，行业进入商业化竞争阶段。 ### 即时零售与补贴策略 - 即时零售行业补贴强度边际缩窄，平台转向效率优化和用户体验提升。 - 淘宝闪购、美团和京东外卖日均单量趋稳，行业格局趋稳，头部效应明显。 - 阿里、京东宣布减少即时零售业务投入，美团亏损改善，竞争逻辑转向UE修复。 ### 跨境电商与Temu - Temu在美国、欧洲等市场渗透率快速提升，成为全球下载量最高的购物App。 - 拼多多海外业务增长显著，Temu GMV达220亿美元，推动全球电商格局重构。 - 中国跨境电商平台在海外渗透率由12%升至41%，Temu和Shein占据主要市场份额。 ### 现金储备与投资策略 - 阿里现金储备约3081亿元，拼多多现金储备逆势增长，为后续布局提供支撑。 - 京东和美团现金储备减少，反映在新业务和即时零售上的持续投入。 - 各平台在新业务和生态建设上的投入形成短期盈利分化，但长期增长潜力仍被看好。 ## 投资建议 - **推荐公司**：阿里巴巴、美团、拼多多、京东。 - **投资逻辑**：线上消费复苏验证行业韧性，AI商业化加速推动长期增长，即时零售格局趋稳，跨境电商表现强劲。 ## 风险提示 - 居民消费不及预期。 - 行业竞争加剧，平台货币化率和利润可能下滑。 - 新业务发展不及预期。 - 补贴投入力度超预期，可能影响利润修复速度。 ## 估值表 | 代码 | 公司 | 投资评级 | 股价/当地货币 | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | EPS 2028E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | PE 2028E | |----------|----------|----------|----------------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|---------|---------| | BABA.N | 阿里巴巴 | 买入 | 125.32 | 65.59 | 32.73 | 45.35 | 61.79 | 13 | 26 | 19 | 14 | | JD.O | 京东 | 买入 | 29.05 | 18.03 | 19.82 | 32.38 | 39.81 | 11 | 10 | 6 | 5 | | PDD.O | 拼多多 | 买入 | 103.75 | 72.17 | 83.35 | 97.61 | 111.67 | 10 | 8 | 7 | 6 | | 03690.HK | 美团 | 买入 | 88.50 | -3.05 | 0.40 | 4.98 | 7.20 | - | 193 | 15 | 11 |