20260419-南京证券-食品饮料_3月社零同比增长1.7_茅台25Q4理性出清_8页_747kb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了2026年3月食品饮料行业的整体表现及重点子行业（尤其是白酒）的市场动态与未来展望。报告指出，当前行业仍处于深度调整期，酒企采取更加理性务实的策略，行业呈现头部化、C端化、低度化趋势。同时，报告对大众品板块进行了展望，认为随着扩内需政策的逐步落地及消费复苏，传统消费龙头有望迎来触底回升。

主要观点

1. 行业整体表现

• 社零总额：2026年1-3月社零总额为127,695亿元，同比增长2.4%；3月社零总额为41,616亿元，同比增长1.7%。
• 消费结构：除汽车以外的消费品零售总额同比增长3.6%，其中餐饮收入增长4.2%，烟酒类零售额增长16.0%，粮油食品增长10.0%，饮料增长6.7%。
• 3月环比下滑：主要原因是春节后消费季节性回落、国补高基数、新能源汽车补贴减少等，但服务消费依然呈现复苏态势。

2. 白酒行业分析

• 茅台25Q4理性出清：茅台2025年全年营收同比下降1.20%，归母净利润同比下降4.53%；25Q4营收同比下降19.35%，归母净利润同比下降30.34%，出清幅度超出市场预期。
• 26年改革措施：
  • i茅台上线53%vol 500ml飞天茅台；
  • 春节期间普飞量价齐升；
  • 节后代销制落地，价格上调，预计26Q1将重回正增长。
• 行业趋势：茅五以价换量，行业分化加剧，呈现头部化、C端化、低度化趋势。
• 节奏展望：
  • 25Q2-25Q3形成需求底部；
  • 25Q4-26Q1酒企继续出清报表端和渠道端；
  • 26Q2-Q3龙头公司有望在低基数下触底回升。
• 估值情况：白酒板块估值处于近10年来10%左右分位数水平，中长期投资价值逐步显现。
• 投资建议：关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。

3. 大众品板块展望

• 成本端：国际油价回落，预计pet等原材料价格在3-4月快速上涨后将有所缓和。
• 需求端：随着扩内需政策落地，若CPI逐步上行，物价走出通缩，传统消费龙头有望触底回升。
• 活动影响：春假叠加世界杯、苏超等体育大年活动，有望带动服务消费回暖、餐饮产业链复苏，调味品、速冻、啤酒等细分板块将受益。
• 投资建议：关注海天味业、安井食品、重庆啤酒等。

关键信息

重点数据

• 2026年1-3月社零总额：127,695亿元，同比增长2.4%；
• 3月社零总额：41,616亿元，同比增长1.7%；
• 2026年1-3月烟酒类零售额：2,122亿元，同比增长16.0%；
• 茅台2025年营收：1,720.54亿元，同比下降1.20%；
• 茅台2025年归母净利润：823.20亿元，同比下降4.53%；
• 茅台25Q4营收：411.50亿元，同比下降19.35%；
• 茅台25Q4归母净利润：176.93亿元，同比下降30.34%。

估值与市场表现

• SW食品饮料行业PE（TTM）：20.18倍；
• 白酒板块PE（TTM）：18.21倍；
• 调味品板块PE（TTM）：30.37倍；
• 乳制品板块PE（TTM）：24.13倍；
• 肉制品板块PE（TTM）：22.48倍；
• 啤酒板块PE（TTM）：18.82倍；
• 休闲食品板块PE（TTM）：28.53倍。

风险提示

• 食品安全问题；
• 消费复苏不及预期；
• 行业政策变动。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：预计6个月内行业指数相对沪深300涨幅在10%以上；
• 中性：预计6个月内行业指数相对沪深300涨幅在-10%~10%之间；
• 回避：预计6个月内行业指数相对沪深300跌幅在10%以上。

上市公司投资评级

• 买入：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在15%以上；
• 增持：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在5%~15%之间；
• 中性：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在-10%~5%之间；
• 回避：预计6个月内股价相对沪深300跌幅在10%以上。

总结

当前食品饮料行业整体处于调整期，白酒板块作为核心部分，表现出结构性分化，头部企业通过价格策略和渠道优化推动行业出清。大众品板块则受益于政策支持和消费复苏预期，未来有望迎来边际改善。建议投资者关注白酒和大众品板块中的龙头公司，同时警惕食品安全、消费复苏不及预期及政策变动等风险。