食品饮料行业中期策略：稳步复苏，价值掘金-20230620-华泰证券-26页_932kb

稳步复苏，价值掘金总结

核心内容

2023年食品饮料行业呈现稳步复苏态势，但复苏斜率受内需动能不足影响，整体节奏偏慢。在消费场景逐步放开的背景下，餐饮、啤酒等板块表现更为突出，而白酒板块则处于“低预期低估值”状态，具备估值修复潜力。华泰研究认为，当前应积极把握消费复苏中的分化机遇，关注低估值与高弹性品种。

主要观点

• 消费复苏节奏：经历春节脉冲式修复后，3月以来复苏斜率放缓，消费能力逐步修复但信心仍不足。对比美国、日本、韩国等国，国内复苏速度较慢，但仍有较强韧性。
• 消费分化特征：性价比商品、宴请消费表现更优，而高客单价商品复苏较慢。节假日消费旺盛，淡季消费平淡的特征明显，出行链和线下体验式消费表现较好。
• 白酒板块分析：当前白酒板块估值处于历史低位，高端酒企如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等具备估值性价比优势，建议关注其价值回归机会。次高端及区域龙头酒企亦有复苏潜力，但需关注政策及市场信心。
• 大众品机会：啤酒受益于餐饮场景修复和成本压力缓解，有望迎来量价利齐升；餐饮供应链受益于B端需求回暖和C端惯性需求，表现强劲；调味品、乳制品、休闲食品等板块亦有复苏迹象，建议重点布局。

关键信息

消费复苏与分化

• 消费复苏主要由场景放开驱动，餐饮、出行等线下体验式消费修复较快。
• 2023年五一假期消费表现亮眼，餐饮订单量同比增长97%，营业额增长121%。
• 餐饮行业复苏预期明确，但整体消费信心仍偏弱，居民收入修复缓慢。

白酒板块

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企表现稳健，PE（TTM）处于历史低位，具备估值修复空间。
• 次高端白酒：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等次高端酒企复苏进程分化，部分企业具备较高弹性。
• 区域龙头：古井贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘等区域酒企具备攻守兼备的优势，估值与基本面改善空间较大。

大众品板块

• 啤酒：受益于餐饮场景修复和成本改善，23Q1产量同比增长20.4%，未来有望延续高景气。
• 餐饮供应链：B端需求回暖，C端需求维持惯性，安井食品、千味央厨等企业表现强劲。
• 调味品：经营稳健，期待需求复苏与成本压力缓解，千禾味业、中炬高新、安琪酵母、海天味业等企业值得关注。
• 乳制品：估值修复空间较大，伊利股份等企业表现值得关注。
• 休闲食品：受益于K型复苏和渠道变革，洽洽食品、盐津铺子、甘源食品等企业具备成长性。

重点推荐

风险提示

• 经济增长不达预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

策略展望

• 短期：白酒板块估值处于低位，受益于商务活动回暖和节假日催化，有望迎来价值回归。
• 中长期：白酒行业集中度提升趋势延续，结构升级仍是主旋律，名优酒企将享受行业增长红利。

行业趋势

• 消费升级：白酒消费升级趋势明显，未来将向高价位段跨越。
• 集中度提升：行业集中度持续提升，名优酒企将受益。
• K型复苏：休闲零食受益于渠道变革和消费分化，具备成长潜力。

结论

当前食品饮料行业处于稳步复苏阶段，白酒板块估值低位，具备价值回归机会，建议积极把握分化中的需求修复机遇。重点推荐高端白酒、次高端白酒及区域龙头酒企，同时关注啤酒、餐饮供应链、调味品、乳制品及休闲食品等大众品板块的复苏机会。