20260119-国盛证券-胜宏科技-300476.SZ-持续推进产能扩建_新料号放量在即_3页_600kb
报告摘要
胜宏科技（300476.SZ）总结
核心内容
胜宏科技（300476.SZ）发布2025年度业绩预告，预计全年实现归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00%；扣非净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.59%-298.64%。2025年第四季度预计归母净利润中值为11.15亿元，同比增长186%，环比增长1%。公司业绩增长主要受益于产能释放和新方案落地，同时公司持续推进产能扩建，技术领先优势显著。
主要观点
业绩增长强劲
- 2025年全年业绩：预计归母净利润达41.6-45.6亿元，同比增长超260%，显示公司业务扩张和盈利能力提升。
- 2025Q4表现：单季度归母净利润中值为11.15亿元，同比增长186%，但环比增长不明显，主要受新工厂建设初期成本上升影响。
产品技术领先
- HDI产品：公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，并具备8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力，正在推进下一代10阶30层HDI研发认证。
- 高多层PCB：具备70层以上量产能力，拥有100层以上技术储备，10.0mm厚板技术实现40:1高纵横比，适配超大尺寸芯片封装，正在研发14.5mm超厚板技术。
- 高精度背钻技术：已实现4±2mil精度，有效降低信号损耗，提升产品性能。
产能扩张持续推进
- 海外基地：泰国、越南基地扩产按计划推进，国内厂房四部分投产。
- 产能释放：预计2026年营收达358亿元，2027年达575亿元，公司产能释放将为业绩增长提供有力支撑。
关键信息
财务预测
| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 7,931 | 10,731 | 19,980 | 35,801 | 57,538 |
| 归母净利润(百万元) | 671 | 1,154 | 4,365 | 10,505 | 18,042 |
| EPS（元/股） | 0.77 | 1.33 | 5.02 | 12.07 | 20.73 |
| P/E（倍） | 364.5 | 212.0 | 56.1 | 23.3 | 13.6 |
| P/B（倍） | 32.1 | 27.4 | 15.7 | 10.3 | 6.5 |
财务比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 20.7 | 22.7 | 34.8 | 38.6 | 39.8 |
| 净利率(%) | 8.5 | 10.8 | 21.8 | 29.3 | 31.4 |
| ROE(%) | 8.8 | 12.9 | 28.0 | 44.2 | 47.8 |
| 资产负债率(%) | 56.1 | 53.4 | 48.9 | 47.3 | 44.1 |
| 净负债比率(%) | 39.3 | 29.5 | 5.9 | -11.0 | -35.2 |
| P/E（倍） | 364.5 | 212.0 | 56.1 | 23.3 | 13.6 |
| P/B（倍） | 32.1 | 27.4 | 15.7 | 10.3 | 6.5 |
| EV/EBITDA（倍） | 13.2 | 18.0 | 46.2 | 20.6 | 11.8 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 业绩预期：预计2026年营收达358亿元，归母净利润达105亿元；2027年营收达575亿元，归母净利润达180亿元。
- 理由：公司作为AIPC龙头，深度把握AI发展机遇，新产能释放和客户拓展将带来业绩高增长。
风险提示
- 产能扩建不及预期
- 产品研发不及预期
- 客户拓展不及预期
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 元件 |
| 前次评级 | 买入 |
| 01月16日收盘价（元） | 281.19 |
| 总市值（百万元） | 244,733.52 |
| 总股本（百万股） | 870.35 |
| 自由流通股（%） | 98.26 |
| 30日日均成交量（百万股） | 38.73 |
估值分析
- 2025年P/E：56.1倍，显著下降，反映市场对公司未来盈利能力的乐观预期。
- 2025年P/B：15.7倍，较2024年下降，表明资产价值被市场逐步认可。
- 2026年P/E：23.3倍，2027年P/E：13.6倍，估值持续走低，显示投资者对公司长期增长的信心。
技术与市场布局
- 产能布局：公司产能扩张覆盖全球，泰国、越南基地按计划推进，国内厂房四部分投产。
- 技术储备：公司技术储备丰富，包括高多层PCB、厚板技术、高精度背钻等，满足未来高增长需求。
- 客户拓展：公司与多个主流AI客户合作，研发费用增长反映对新方案的投入，有望带动业绩增长。
结论
胜宏科技凭借技术领先和产能扩张，正迎来业绩高增长阶段。未来2-3年，公司营收和净利润有望持续增长，特别是在AI行业快速发展的背景下。公司维持“买入”评级，预计未来两年内估值将持续下降，反映市场对其成长性的认可。
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