中国房地产_2025年一季度展望_二手房市场仍将表现最好；关注更多刺激措施-高盛-2025.1.13_17页_3mb

高盛证券中国房地产2025年一季度展望报告总结

2024年四季度市场表现

• 销售面积：实际高于预期，一二线城市房价环比回升，但不同价格区间驱动因素各异。
• 深圳：房价环比涨幅最高。
• 宽松政策影响：恒大等房企偿付压力显现，股价处于估值区间的下限。

2025年一季度展望

1. 整体市场：

   • 二手房市场：通常为淡季，预计75个城市销售面积同比正增长，表现优于新房市场。
   • 新房市场：土地出让、新开工、投资等指标可能延续同比下滑趋势。
   • 关注点：3月两会的政策动态（城中村改造、去库存资金支持），降准对利率的传导，一线城市限购放松的可能性。

2. 政策预期：

   • 关键政策方向：城中村改造扩大、保交房落实、房地产去库存资金支持细节、利率下调。
   • 货币政策：预计一季度与三季度降准各25个基点，带动房贷与公积金利率下调。
   • 经济学家观点：一季度或三季度降准25个基点，可能进一步下调利率，为房企提供流动性支持。

3. 估值与风险：

   • 当前股价：低于悲观/基本/乐观情景下的估值目标价，反映政策不确定性和市场复苏缓慢。
   • 估值反弹驱动因素：持续政策宽松（政策力度、房价企稳预期）、一线城市与部分二线城市房价回升迹象。
   • 风险因素：缺少超出预期的政策，开发商流动性压力未缓解。

股票推荐

• 买入评级：中国海外发展（08.HK）、华润置地（1109.HK）、绿城中国（68.HK）、龙湖集团（0960.HK）。

其他市场动态

• 土地市场：2024年四季度土地出让略有改善，但流拍率低，仍由本地融资平台主导市场活动。
• 开发商再融资：3月可能出现第一个流动性压力点，2025年一季度覆盖范围内房企预计到期债券规模达51亿人民币。
• 二手房市场：一线城市成交活跃度持续高于三四线，部分二线城市房价结构性改善。

结论：短期股价波动区间由政策松紧与房价企稳前景决定，预计2025年一季度行业估值回升与政策持续宽松密切相关。