深度报告-20220628-川财证券-国电电力-600795.SH-深度报告_煤电一体化_布局新能源_17页

国电电力 (600795) 深度报告总结

核心内容概述

国电电力是国家能源集团控股的核心电力上市公司，业务涵盖火电、水电、风电、光伏及煤炭等。公司2021年末控股装机容量达99.81GW，其中火电占66%，水电占21%，风光占13%。公司依托国家能源集团的资源和协同优势，火电成本控制良好，新能源发展迅速，具备成长空间。

主要观点

1. 火电企稳，水电盈利向上，新能源具备成长空间

   • 公司火电业务在煤炭价格高企背景下仍保持盈利领先，2022Q1实现营收467.84亿元，归母净利润10.56亿元。
   • 火电资产质量提升，2021年置换优质火电超11GW，未来每年可提供约500亿元现金流，支撑新能源投资。
   • 新能源业务快速增长，2022年计划新增新能源装机4.84GW，预计“十四五”期间新增风光装机35GW，清洁能源占比将超40%。

2. 煤炭稳价保供，火电板块盈利有望修复

   • 2021年煤炭价格大幅上涨，导致火电板块亏损，但公司通过技术优化和协同优势，度电成本优于同业。
   • 2022年保供稳价政策落地，火电毛利率回升，业绩有望改善。

3. 集团能源主力军，“十四五”期间新能源转型加速

   • 公司作为国家能源集团新能源发展的“三驾马车”之一，新能源开发进一步提速。
   • 新能源项目分布广泛，风电可利用小时数高于全国平均水平，光伏项目增长显著。
   • 新老业务协同发展，提升项目获取能力，推动新能源转型。

关键信息

装机容量与业务结构

• 火电：2021年末权益装机3287.62万千瓦，占比66.06%。
• 水电：权益装机1497.24万千瓦，占比15%。
• 风电及光伏：权益装机707.06万千瓦（风电）和36.59万千瓦（光伏），合计占比7.45%。
• 总权益装机：4976.67万千瓦，清洁能源占比持续提升。

财务表现

• 2021年营收：1681.85亿元，同比增长16.55%。
• 2021年归母净利润：-18.45亿元，同比下降142.38%。
• 2022Q1营收：467.84亿元，同比增长19.83%。
• 2022Q1归母净利润：10.56亿元，实现扭亏为盈。

盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测：1886.10亿元、1971.45亿元、2066.12亿元。
• 2022-2024年归母净利润预测：50.19亿元、73.83亿元、93.62亿元。
• EPS预测：0.28元、0.41元、0.52元。
• PE预测：13倍、9倍、7倍。
• 首次覆盖评级：“增持”。

现金流与负债

• 2021年末现金余额：115.8亿元，现金流充足。
• 资产负债率：维持高位，但通过优化资产负债结构，现金流可支持新能源投资。
• 2021年采购煤炭：1.91亿吨，其中长协煤占比91.6%，成本控制效果显著。

风险提示

• 燃料价格上涨超预期。
• 新布局的低碳能源项目投产及运行低于预期。

投资建议

• 投资逻辑：火电企稳，水电盈利改善，新能源具备成长空间。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别增长371.95%、47.12%、26.80%。
• 估值：2022年PE为13倍，2023年为9倍，2024年为7倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。

业务布局与发展战略

• 新能源发展：2021年新增风光装机89.34万千瓦，2022年计划新增4.84GW。
• 火电优化：通过技术升级和灵活性改造，降低火电成本。
• 协同发展：火电与新能源协同发展，提升项目获取能力和盈利能力。

附录

• 股权结构：国家能源集团持股50.78%，其余股东包括中国证券金融股份有限公司、多家基金公司。
• 财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标逐步改善，盈利能力和运营效率提升。
• 行业前景：新能源成为未来增长主要动力，火电逐步向清洁低碳转型。

可比公司估值

总结

国电电力作为国家能源集团的核心电力上市公司，凭借火电业务的稳健运营和新能源的快速扩张，具备较强的盈利能力和成长潜力。公司通过优化火电成本、提升新能源装机容量，实现盈利结构的优化。在政策支持下，火电盈利有望修复，新能源将成为公司未来发展的主要增长点。公司估值逐步下降，反映市场对其未来盈利的预期提升，建议关注其“增持”投资机会。