20160313-光大证券-信用策略周报_兑付公告并非兑付承诺_13页_1mb

信用策略周报总结

核心内容

本报告主要围绕淄博宏达事件的后续发展以及近期信用债市场运行情况进行分析。重点指出兑付公告并非兑付承诺，强调投资者应关注发行人资质。同时，对一级市场发行情况、二级市场信用债表现、利差变化及交易所高收益债情况进行回顾与分析。

淄博宏达事件后续

• 事件回顾：淄博宏达于2016年3月3日发布“15宏达CP001”兑付公告，市场一度认为兑付危机结束。
• 违约发生：3月7日山东焦化公告中止收购淄博金召矿业，次日淄博宏达发布违约公告，确认“15宏达CP001”未能按期足额兑付。
• 法律依据：根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》，兑付公告不等于兑付承诺，违约与否取决于兑付当日是否足额收到资金。
• 风险提示：15宏达CP001成为首例发布兑付公告但未履行的违约案例，提醒投资者关注企业实际偿债能力。
• 后续进展：3月10日，淄博宏达发布公告称将足额偿付本息，显示其仍具备偿债意愿。

市场回顾

2.1 一级市场发行情况

• 发行规模：3月7日至3月11日，一级市场共发行2268亿元，较上周放量。
• 发行结构：包含90只短融券、35只中票、16只企业债、47只公司债、13只定向工具，其中城投债14只。
• 发行利率：产业债利率下行，城投债利率上行。
• 主体评级：共发行64只AAA级、66只AA+级、62只AA级、2只AA-级债券。

2.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍下行，AAA、AA+、AA、AA-短融收益率分别下降7bp、7bp、13bp、14bp。
• 中票收益率：3年期和5年期中票收益率均下行，信用利差被动走扩。
• 城投债收益率：普遍下行，AAA、AA+、AA、AA-城投债收益率分别下降7bp、8bp、10bp、3bp。

2.3 利差分析

• 期限利差：中短期票据和城投债期限利差普遍上行。
• 评级利差：3年期中票评级利差上行，3年期城投债评级利差下行。
• 跨品种利差：整体下行，尤其在AA-评级品种中显著。

2.4 交易所高收益债

• 净价变化：多数高收益债净价上行，如12春和债（4.15%）、12江泉债（4.12%）、11云维债（0.81%）。
• 净价下行：少数债券如12新查矿（-0.26%）、12远洲控（-0.33%）、13苏泊尔（-0.25%）等净价出现下行。

评级调整回顾

• 上调主体：深圳市龙光控股有限公司，主体评级由AA/稳定上调为AA+/稳定，主要因房地产市场景气度提升。
• 下调主体：淄博宏达矿业有限公司，主体信用等级由BB+/负面下调为CC/负面，主因山东铁雄终止收购，导致其资金链紧张，无经营业务。

主要观点

1. 兑付公告≠兑付承诺：投资者需关注实际兑付能力，不能仅凭公告判断企业偿债能力。
2. 评级变化影响：评级上调反映企业经营改善，评级下调则预示潜在风险。
3. 债券市场趋势：随着违约常态化，高评级产业债和优质城投债更受青睐，应规避低评级和产能过剩行业。
4. 市场利率走势：短融、中票收益率普遍下行，信用利差变化复杂，需结合评级与期限综合分析。

关键信息

• 淄博宏达事件：首次出现兑付公告后违约的案例，提醒投资者注意企业实际偿债能力。
• 信用利差变化：短融与中票利差收窄，城投债利差上行。
• 高收益债表现：多数净价上行，但部分出现下行。
• 评级调整：深圳龙光评级上调，淄博宏达评级下调，反映市场对不同企业信用状况的评估。

投资建议

• 关注高评级产业债和优质城投债。
• 避免评级较低、产能过剩行业的债券。
• 注意企业实际经营状况和偿债能力，而非仅依赖兑付公告。

分析师信息

• 张旭：光大证券固定收益分析师，8年经验，金融学硕士。
• 王海波：光大证券固定收益分析师，2年保险资管经验，金融学硕士。

联系信息

• 联系人：于瑶，电话：021-22169165，邮箱：yaoyu@ebscn.com

风险提示

• 投资决策需谨慎，参考本报告的同时应咨询专业人士。
• 本报告不构成投资建议，亦不承担投资盈亏责任。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应自行判断。