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总结：将影子银行转变为具有韧性的市场金融

核心内容

本文件由金融稳定理事会（FSB）发布，旨在通过制定关于非集中清算证券融资交易的“贴现率”（haircut）框架，将影子银行体系转变为更具韧性的市场金融体系。该框架包含定性标准和数值贴现率下限，以增强市场透明度、降低系统性金融风险，并防止监管套利。

主要观点

1. 监管目标

• 限制非银行体系中过度杠杆的积累。
• 减少杠杆的顺周期性。
• 防止监管套利，确保市场公平竞争。

2. 框架结构

• 包含两个主要组成部分：
  • 定性标准：用于市场参与者计算贴现率的方法。
  • 数值贴现率下限：适用于非集中清算证券融资交易，特别是针对非银行实体的融资。

3. 贴现率计算方法

• 基于单个资产的贴现率：

  • 应基于资产的市场风险，使用长期历史数据（包括至少一个压力情景）进行校准。
  • 不应基于短期滚动数据（如两年或更短）。
  • 需考虑资产类型、发行人信用、剩余期限、价格敏感性、流动性、估值频率等因素。
  • 需考虑外汇风险（如跨货币回购）和证券价格与对手方违约之间的“逆向风险”（wrong-way risk）。

• 基于组合的贴现率：

  • 应避免顺周期性，不应因组合内资产价格上涨或波动率下降而自动降低保证金要求。
  • 需考虑组合的整体市场风险、集中度、流动性及价格与利差关系的非相关性。
  • 建议进行压力测试和定期回测，确保贴现率方法的稳健性。

4. 数值贴现率下限

• 数值贴现率下限适用于非集中清算证券融资交易中，使用非政府证券作为抵押品向非银行实体提供融资的情形。

• 适用范围：

  • 排除银行和受资本与流动性监管的证券经纪商。
  • 排除与中央银行进行的交易。
  • 排除政府证券作为抵押品的交易，因其价格波动通常不具顺周期性。

• 贴现率下限表（Table 1）：

  抵押品剩余期限	企业及其他发行人的贴现率	结构化产品贴现率
  ≤1年债务证券及浮动利率票据（FRNs）	0.5%	1%
  >1年、≤5年债务证券	1.5%	4%
  >5年、≤10年债务证券	3%	6%
  >10年债务证券	4%	7%
  主要指数股票	6%	—
  其他适用资产	10%	—

• 适用范围扩展：

  • 贴现率下限也适用于“抵押品升级”交易（collateral upgrade transactions），防止绕过监管。
  • 例如，若以主要指数股票（贴现率6%）作为抵押品换取贴现率较低的资产（如企业债务证券，贴现率0.5%），则“抵押品升级”交易的贴现率应为两者之差（5.5%）。

5. 实施方式

• FSB提出三种实施方式：
  • 实体基于监管：针对参与证券融资交易的各类实体制定贴现率下限。
  • 产品基于监管：针对特定活动（如向非银行实体提供证券融资）制定贴现率下限。
  • 混合方式：结合实体和产品监管，鼓励银行在银行对非银行交易中提高贴现率，要求非银行对非银行交易中遵守贴现率下限。

6. 监管协调与实施

• FSB在2015年10月发布框架文件，并在2017年底前要求监管机构审查并设定定性贴现率标准。
• 数值贴现率下限的实施日期被延长至2018年底，以允许各国根据其市场情况逐步落实。
• FSB还发布了技术指导文件（Annex 2）以澄清实施细节，并建立监测机制（Annex 3）确保框架的有效执行。

关键信息

• 适用对象：非集中清算证券融资交易中，非银行实体获得的非政府证券融资。
• 贴现率计算依据：市场风险、流动性、价格波动、信用风险、外汇风险等。
• 实施目标：增强市场透明度、降低系统性风险、防止监管套利。
• 监测机制：FSB将通过定期评估和压力测试确保贴现率框架的执行效果。
• 未来可能性：数值贴现率下限可能被用作宏观审慎工具，以应对经济周期变化。

附录内容

• Annex 1：列出了针对影子银行风险的证券借贷和回购政策建议的实施时间表。
• Annex 2：提供技术指导，包括贴现率计算的常见问题解答（FAQs）。
• Annex 3：列出了数值贴现率下限的初始实施时间表。
• Annex 4：提出了评估是否需要覆盖非银行对非银行交易的步骤。

结论

FSB的框架旨在通过设定贴现率标准和数值下限，提升非银行证券融资交易的透明度和稳健性，减少系统性风险和顺周期性，同时鼓励市场参与者进行自主风险评估，以实现金融体系的长期稳定。