传媒行业2021年度投资策略：跳动的新经济，复苏的新周期-20201221-长江证券-38页_3mb

跳动的新经济，复苏的新周期——传媒行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年传媒行业投资主线聚焦于头部平台公司、长视频与梯媒赛道龙头、游戏研发商及电影与剧集行业。在疫情后经济复苏背景下，行业面临广告招商与会员增长压力，同时迎来技术升级与内容创新的机遇。分析师团队认为，传媒行业整体估值有所回落，但细分板块分化显著，重点公司估值已至阶段性低点，投资机会显现。

主要观点

1. 头部互联网公司与创新能力强的平台公司

• 头部互联网公司业务边界进一步拓宽，体系更复杂，将在游戏、电商、教育、社区团购等领域展开多维度竞争。
• A+H股中具备持续创新与运营能力的头部平台公司值得重点关注。

2. 长视频与梯媒赛道

• 长视频和梯媒赛道仍是用户时长争夺和新一轮经济复苏下营销的重要战场。
• 继续看好视频行业的ARPU提升及成本改善。

3. 游戏行业

• 游戏行业回归产品逻辑，优质研发商地位凸显，买量竞争常态化。
• 字节跳动强势入局，5G、云游戏、VR/AR等技术发展加速行业创新。
• 云试玩广告有望推动游戏广告变革，具备高转化率与变现力。
• 重点游戏研发商估值处于低位，2021年业绩增长确定性强。

4. 电影行业

• 预计2021年影院恢复正常经营状态，叠加低基数效应，票房市场增速可观。
• 投资主线包括院线龙头短期业绩修复与市占率提升，以及龙头电影公司受内容催化带来的机会。

5. 剧集行业

• 政策持续严监管，行业加速去产能，头部公司资金与项目储备相对更强。
• 2020年业绩逐步修复，预计2021年将持续改善，探索2C商业模式有望打开盈利天花板。

6. 出版行业

• 行业在疫情后显著恢复，大部分公司已恢复正增长。
• 大众图书出版行业保持稳定增长，看好具备内容与效率优势的龙头公司。

7. 广电行业

• 有线电视“全国一网”整合加快推进，5G将带来新的增量。

关键信息

• 市场表现：2020年前三季度传媒板块总营收同比下滑8%，归母净利润同比下滑15%。第三季度经营表现明显改善，营收同比下滑4%，净利润同比增长23%。
• 基金持仓：2019年四季度以来传媒互联网行业基金持仓已连续四个季度超配，2020Q3基金持仓市值占比约3.22%，高于标配比例。
• 重点公司推荐：
  • 芒果超媒（买入）：内容创新能力强，综艺与剧集表现亮眼，广告收入与会员收入增长可期。
  • 分众传媒（买入）：楼宇广告在疫情后强势反弹，具备线下广告投放优势。
  • 完美世界、三七互娱（买入）：优质研发商，产品表现突出，云游戏与买量竞争推动业绩增长。
  • 吉比特（建议关注）：Roguelike细分领域布局，产品线丰富，未来业绩有望爆发。
  • 万达电影、光线传媒（建议关注）：院线龙头业绩修复，内容驱动增长。
  • 华策影视（推荐）：剧集行业头部公司，内容成本控制有效，未来盈利潜力大。
  • 中信出版（推荐）：出版行业复苏，内容优势明显。

风险提示

1. 传媒行业监管政策变动的不确定性；
2. 疫情影响下行业业绩复苏不及预期的风险。

详细分析

视频行业

• 爱奇艺会员提价，推动行业性提价趋势，ARPU提升成为会员收入增长驱动力。
• 内容自制能力增强，爆款内容产出显著，平台定价权提升。
• 2020年Q3内容成本首次负增长，成本控制有效。

游戏行业

• 2020年手游行业规模增速显著提升，2020~2021年重点作品将陆续上线。
• 买量竞争常态化，优质产品议价权提升，精品研发商优势扩大。
• 字节跳动进军重度游戏，代理与自研双轨并行，重点合作凯撒文化。
• 云游戏与云试玩广告推动行业创新，5G技术发展加速行业变革。

电影与剧集行业

• 电影行业预计2021年票房市场增速可观，院线龙头与内容公司受益。
• 剧集行业加速去产能，头部公司业绩改善，探索2C商业模式打开盈利天花板。

广告与营销

• 疫情后广告主投放需求回暖，楼宇广告表现突出。
• 云试玩广告有望成为游戏广告新趋势，提升用户体验与转化率。

移动互联网

• 流量增长趋缓，短视频平台快手与抖音加快用户渗透。
• 用户时长分布变化，短视频对长视频形成一定冲击，但中视频仍具发展潜力。

结论

传媒行业在2021年迎来复苏，头部平台公司与优质内容生产商将受益于行业趋势与技术创新。重点推荐芒果超媒、分众传媒、完美世界、三七互娱及华策影视等公司，建议关注吉比特、万达电影与光线传媒等。整体行业估值处于低位，未来增长空间广阔，但需关注政策变动与疫情复苏不及预期等风险。