食品饮料行业投资策略专题报告：中低增速时代资产定价范式转变，重视高股息资产投资价值-240625-国信证券-27页_2mb

食品饮料行业投资策略：中低增速下高股息资产价值分析

一、行业背景与核心观点

1. 在“中低增速时代”，我国经济发展进入产业结构调整期，“去地产化”导致GDP增速中枢放缓、市场预期收益率下行，权益资产定价范式发生变化，从“重增长”转向“重质量”，高股息策略相对占优。参考日本市场经验，在“低增长、低利率”背景下，高股息资产具备显著超额收益。

2. 基于DDM模型，提升估值的三大因素为：分红率提升、ROE稳定性增强、经营久期延长，2022年至今食品饮料板块进入中低速增长区间，投资范式或从基于景气度的PEG模型转向重视经营质量的DDM模型。

二、高股息投资逻辑

（一）食品饮料行业具备提升分红基础

1. 竞争格局稳固：经营持续性强，现金流高，无需大量资本开支
2. ROE稳定性：可通过提高分红维持ROE水平，内部治理改善提升运营效率（自2017年国企改革起）
3. 政策支持：鼓励企业提升股东回报，政策背景推动分红率提升

（二）三类高股息资产分类

三、投资建议

1. 建议重点关注提升分红率带来的估值提升机会，食品饮料板块整体估值处于历史较低分位数水平。
2. 推荐标的：
   • 白酒：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒
   • 啤酒：重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒
   • 大众品：伊利股份、颐海国际、天味食品等

四、主要风险提示

1. 宏观经济增长动力不足导致需求偏弱
2. 行业竞争加剧，企业盈利能力受损
3. 地缘政治冲突导致原材料成本上升
4. 食品安全问题影响企业品牌形象
5. 市场系统性风险拖累企业估值

五、核心数据总结

• 食品饮料板块估值整体处于历史低位区间
• 白酒板块自由现金流占总市值比例处于高位，2023年个股分红率普遍提升
• 成熟赛道企业：伊利股份2023年分红率达733%，双汇发展达994%
• 啤酒板块CAPX支出维持在低位，现金流持续改善

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