深度报告-20240227-华创证券-食品饮料行业深度研究报告_高股息的底层逻辑-中低速时代的定价范式（二）_19页_1mb

报告分析了食品饮料行业在中低速增长时代的定价范式转变，核心从成长性定价（如PEG或PS）转向确定性定价，焦点在于可持续的自由现金流和分红制度。宏观环境从加杠杆扩张转向高质量发展，消费从增量转存量，企业经营从追求扩张转向自由现金流优化。

• ** 高股息底层逻辑**: 自由现金流是分红的前提，强调持续现金流创造能力。食品饮料龙头凭借品牌议价力和运营效率，自由现金流占全市场比例从14%升至105%。白酒如茅台、五粮液现金质量提升，波动减少；大众品如伊利、双汇从收入导向转向盈利和现金导向，改善现金流。
• ** 定价范式转变**: 高增长时代用成长性指标（如PEG、PS），中低速时代用确定性模型（如DCF），联邦快递回报率高、分红率提升。国企和民企分红意愿增强，呼吁新常态下提升分红以最大化股东价值。
• ** 投资建议**: 推荐伊利股份和五粮液，基于估值低位（PE分位低）和长线成长期权。关注双汇等，如有力现金流龙头企业估值修复机会。
• ** 风险**: 包括宏观经济减速、政策影响、需求不及预期和行业竞争加剧。