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2024年11月10日：豆粕做多的三个机会

核心内容概述

2024年11月，USDA下调了美国大豆单产预估，但未调整南美产量。尽管全球大豆仍处于供过于求的状态，但豆粕市场仍存在做多机会，主要来自以下三个方面：

1. 油脂见顶带来的油粕比反转效应
2. 南美大豆主产区天气干旱
3. 大豆价格跌破巴西种植成本

主要观点与关键信息

1. 油脂见顶带来的油粕比反转效应

• 油粕比关系：豆油与豆粕价格存在“跷跷板”效应，油粕比通常在2-3之间。
• 当前状况：油粕比处于2016年以来的高位，表明油脂偏强，豆粕偏弱。
• 机会分析：若油脂价格大幅下跌，豆粕将获得额外支撑，但上涨幅度有限，持续时间取决于油脂下跌的速度和幅度。
• 支撑因素：棕榈油成为油脂龙头，其内外利多因素较多，包括印尼产量减少、印度强劲买盘等。

2. 南美大豆主产区天气干旱

• 气候影响：拉尼娜和厄尔尼诺现象对南美大豆产区天气有显著影响。
• 当前气候：尼诺3.4指数显示当前处于弱拉尼娜状态，巴西中西部和阿根廷东北部可能面临干旱。
• 机会分析：干旱将导致南美供应减少，推动CBOT价格上涨，从而提高进口成本，带动国内豆粕价格快速上涨。
• 风险提示：当前拉尼娜强度较低，是否实际影响需结合天气预报判断。

3. 大豆价格跌破巴西种植成本

• 巴西成本构成：巴西大豆平均种植成本为901.7美分/蒲式耳，集港成本为1000美分/蒲式耳。
• 成本下降空间：若大豆价格跌破巴西种植成本，下一年度巴西农民可能缩减种植面积，减少供应，从而支撑豆粕价格。
• 机会分析：该机会安全性较高，但利润兑现时间较长。

风险提示

1. 人民币升值风险：人民币继续大幅升值将降低进口成本，对豆粕价格形成压制。
2. 全球经济衰退风险：若全球经济衰退，大豆价格可能长期维持在成本线以下，影响豆粕上涨动力。

结构总结

机会一：油脂见顶，油粕比反转

• 原理：油脂下跌将带动豆粕价格上涨。
• 影响：上涨幅度有限，持续时间取决于油脂下跌速度。
• 支撑因素：棕榈油价格强势，可能带动豆油和菜油下跌。

机会二：南美干旱天气

• 气候背景：拉尼娜现象可能导致巴西中西部和阿根廷东北部干旱。
• 影响：干旱将导致南美供应减少，推动CBOT价格上涨，进而带动国内豆粕快速上涨。
• 风险：当前拉尼娜强度较低，实际影响需关注天气预报。

机会三：大豆跌破巴西种植成本

• 成本结构：巴西大豆成本主要由农药、化肥、机械和地租构成。
• 潜在影响：若大豆价格跌破种植成本，巴西农民可能减少种植面积，供应减少，支撑豆粕价格。
• 特点：安全性高，但利润兑现周期较长。

补充数据

表1：巴西大豆农场平均成本（单位：雷亚尔/吨）

表2：南巴至中国运费（单位：美元/吨）

表3：北巴至中国运费（单位：美元/吨）

结论

当前全球大豆仍处于供过于求状态，但豆粕市场存在三大做多机会：

• 油脂下跌：油粕比反转将支撑豆粕价格，但涨幅有限。
• 南美干旱：可能引发供应减少，推动豆粕快速上涨。
• 价格跌破巴西成本：将导致巴西种植面积缩减，支撑豆粕价格，但兑现周期较长。

投资者需关注市场动态及天气变化，合理评估风险与收益。