2017-一心堂--连锁药店龙头，拥抱行业整合机遇_25页-1mb

一心堂（000727）投资研究报告总结

核心内容

一心堂是一家区域性连锁药店龙头企业，以云南省医药零售市场为主战场，同时向全国扩张。公司坚持直营连锁模式，并在西南地区建立了广泛的门店网络，近年来通过并购和门店扩张迅速提升市场占有率。公司还积极布局电商领域，推动线上线下融合，打造了B2C、B2B和O2O业务体系，提升了零售门店的互联网化程度。此外，公司通过定增进一步加码中药饮片业务，提升品牌竞争力和市场影响力。

主要观点

• 门店布局：一心堂在云南、四川、广西、贵州、海南、重庆等多地均有门店布局，2016年9月30日，公司及其全资子公司共拥有3,877家直营连锁门店，其中云南占比最大，达到2697家，占全国门店总数的17%。
• 电商发展：公司已搭建覆盖B2C、B2B和O2O的电商平台，通过“窗外药盟”平台解决中小药店品种有限问题，同时拓展了多个电商平台的对接，实现全渠道销售。
• 定增计划：公司计划通过非公开发行股票募集15.2亿元，其中4亿元用于中药饮片产能扩建，2.7亿元用于门店建设与改造，2.5亿元用于信息化建设，6亿元用于补充流动资金。白云山作为重要战略合作伙伴，将助力中药饮片业务发展。
• 行业整合机遇：随着政策推动和资本介入，中国药品零售市场集中度和连锁率不断提升，一心堂凭借区域龙头地位和资本优势，有望在行业整合中持续扩张，提升市场份额。

关键信息

• 财务表现：2016年前三季度，公司实现营业收入45.35亿元，同比增长16.71%；归属于上市公司股东净利润2.84亿元，同比增长12.94%。
• 盈利预测：预计2016年、2017年、2018年每股收益分别为0.79元、0.98元、1.17元，对应PE分别为26倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 毛利率：公司零售板块毛利率稳定在40%左右，高于行业平均水平。OEM品种是高毛利的重要来源，毛利率超过60%。
• 风险提示：门店扩张带来的管理压力、新收购门店整合风险、股市系统性风险。

行业分析

连锁率提升与市场集中度

• 连锁率：2015年我国连锁药店数量占比首次超过40%，达到45.73%，但市场集中度仍较低，与美日相比有较大提升空间。
• 单体药店压力：随着政策对处方外流、医保控费、GSP认证等要求的提升，单体药店生存空间被压缩，面临退出或被收购的风险。
• 政策导向：国家出台多项政策，如取消药品加成、分级诊疗、两票制等，为连锁药店提供发展机会，推动行业整合。

区域差异与竞争格局

• 区域差异：西南地区连锁率最高，达到80%，而西北地区最低，表明区域市场发展不均衡。
• 竞争格局：一心堂、老百姓、益丰药房等连锁药店通过并购和扩张，逐步形成全国性布局，行业马太效应显现。

附录：财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

一心堂作为西南地区医药零售龙头，具备强大的区域市场优势，通过持续扩张和并购，不断拓展市场版图。公司积极布局电商，提升门店互联网化水平，打造线上线下一体化平台。同时，公司通过定增加码中药饮片业务，增强核心竞争力。在政策推动和资本介入的背景下，连锁药店行业正加速整合，一心堂有望在行业中占据更有利位置，实现业绩稳步增长。尽管面临门店扩张管理压力和新收购整合风险，但公司整体财务状况良好，具备较强的偿债能力。