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小馬智行-W (2026.HK) 总结

核心内容概览

小馬智行-W 是一家中國L4級自動駕駛科技公司，專注於自動駕駛出行、卡車及授權應用服務。公司於2026年2月13日公布最新業務及財務表現，並在自動駕駛出行市場中佔有重要地位。截至2025年第三季度，公司車隊規模已達1,159輛，提前實現千輛目標，並計劃在2026年突破3,000輛。

主要观点与关键信息

市場地位與業務拓展

• 小馬智行目前位居中國自動駕駛出行(L4)市場第二，佔有約15.4%的市場份額。
• 公司是唯一一家在北上廣深四大一線城市取得自動駕駛出行服務監管許可的L4自動駕駛科技公司。
• 2025年推出第七代Robotaxi，自動駕駛套件總成本較上一代下降70%，在激光雷達和ADC方面分別節省80%及68%。
• 廣州率先實現城市級單車盈利轉正，顯示公司商業化進展迅速。

財務表現與扭虧進展

• 公司在2022至2024年間持續虧損，但預計2025年度虧損淨額將大幅收窄至6,900萬至8,600萬美元，相比2024年的2.75億美元有顯著改善。
• 2025年第四季度實現扭虧為盈，預計純利在1,400萬至3,100萬美元之間。
• 全年股東應佔虧損預測為1.26億至1.43億美元，較2024年的2.74億美元大幅下降。

輕資產模式與擴張策略

• 2025年公司透過輕資產模式與深圳西湖集團、陽光出行等合作，提供自動駕駛技術與平台服務，從中獲取費用分成，有助快速擴大車隊規模及提升資本效率。
• 公司已拓展至八個國家，並與Uber、Bolt等全球網約車平台合作，積極開拓國際市場。

股權與估值

• 小馬智行已獲納入MSCI中國指數，預計將受惠於被動資金流入。
• 根據彭博預測，公司2025-2027年收入的年均複合增長率(CAGR)約為70%。
• 現價相當於2026年預測市銷率(PS)約54倍，若內地進一步放寬自動駕駛政策，將有助提升估值吸引力。

投資建議

• 評級：買入
• 目標價：136.00元
• 上升空間：18.2%
• 股價表現： 截至最新資料，股價為115.10元，52週高為136.90元，52週低為85.60元，年初至今變動為-1.88%。
• 市值： 約499.01億元
• 2026年預測市銷率： 53.89倍

結論

小馬智行-W 在自動駕駛技術與商業化方面取得顯著進展，特別是在成本控制與盈利模式上實現突破。隨著政策支持與市場拓展，公司有望進一步提升估值與盈利能力，具備較強的成長潛力。投資者可關注其未來在中國及海外市場的發展動態。