20260209-国信证券-2025年公司亏损净额约0.69～0.86亿美元_Robotaxi商业化运营持续推进_8页_648kb

小马智行 (PONY.0) 2025年业绩总结与投资分析

核心内容

小马智行（PONY.0）发布2025年业绩预告，预计全年净利润亏损约 $0.69\sim 0.86$ 亿美元，较2024年的 $-2.75$ 亿美元有所收窄。公司归属普通股东的净利润预计为 $-1.26\sim -1.43$ 亿美元，相比2024年的 $-2.74$ 亿美元亦有所改善。2025年第四季度，公司净利润预计为 $0.66\sim 0.83$ 亿美元，归属普通股东净利润预计为 $0.14\sim 0.31$ 亿美元。亏损收窄主要得益于对上市公司的投资所带来的公允价值变动收益增长。

主要观点

1. 业务进展与商业化成果

• 小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，其主营业务包括Robotaxi、Robotruck和授权与应用。
• 公司超额完成2025年Robotaxi千辆目标，截至2025年底已拥有1159辆Robotaxi，并计划在2026年底达到3000辆。
• 第七代Robotaxi已在广州、深圳和北京面向公众开放，实现以城市为单位的单车盈利转正，验证了其商业模式的可行性。
• 第七代Robotaxi的BOM成本相比2025年基准降低超过 $20%$，进一步提升了盈利能力。

2. 技术与用户体验优化

• 公司优化了加速、制动和转向控制，提升了关键性能指标，如紧急制动和转向。
• 推出“智能复位”和“Popo语音助手”等功能，提升车内体验，增强用户满意度。

3. 战略合作与市场拓展

• 与北汽新能源达成“五位一体”全面战略合作，推动L4级自动驾驶车型的正向研发，拓展至乘用车市场的高阶智能驾驶。
• 与爱特博合作，共建全无人驾驶出行服务车队，进军高端出行市场，覆盖城市及机场高铁站等场景。
• 首批联合车队已取得L4级全无人驾驶测试及示范应用牌照，可接入自营及第三方平台，提升运营效率。

关键信息

业绩预测调整

• 调整后的盈利预测为：2025年营收 $0.89$ 亿美元，2026年 $1.10$ 亿美元，2027年 $2.12$ 亿美元。
• 归母净利润预测：2025年 $-1.35$ 亿美元，2026年 $-2.15$ 亿美元，2027年 $-1.88$ 亿美元。
• 经调整净利润预测：2025年 $-1.15$ 亿美元，2026年 $-1.95$ 亿美元，2027年 $-1.68$ 亿美元。

财务与估值

• 公司2025年净利润亏损收窄，主要受益于投资收益。
• 投资评级为“优于大市”，公司具备较强的技术实力和商业化能力，有望持续超越行业。

风险提示

• 高阶智能驾驶推进不及预期
• 行业竞争加剧

总结

小马智行在2025年实现了Robotaxi业务的显著进展，包括超额完成车辆目标、单车盈利转正及技术降本等。公司正通过深化战略合作和拓展高端市场，加快商业化落地，提升运营效率。尽管仍处于亏损阶段，但盈利预测上调，显示出公司未来的增长潜力。投资者应关注其在Robotaxi和Robotruck领域的布局，以及在自动驾驶技术商业化过程中的表现。