投资策略：汇率之于A股的影响与传导逻辑-20220425-国盛证券-18页_666kb

投资策略总结：汇率对A股的影响与传导逻辑

核心内容

本文分析了人民币汇率波动对A股市场及上市公司业绩的影响机制，重点探讨了汇率升贬如何作用于市场表现与行业盈利。

主要观点

一、人民币汇率波动的成因与未来展望

• 2020年人民币升值原因：国内疫情控制有效、出口超预期、美元指数疲软、中美利差较高。
• 2021年人民币保持强势原因：出口持续强劲、美元指数企稳、中美货币政策环境差异、中美贸易关系缓和。
• 2022年初人民币升值原因：高贸易顺差带来的高结售汇差额、国内稳增长政策预期。
• 2022年人民币走势展望：预计人民币由强转弱、进入双向波动，汇率弹性提升可能导致波动幅度加大。

二、人民币汇率波动对A股的影响

• 市场表现：
  • 人民币升值期间，A股通常呈上行走势，制造与消费行业表现相对占优。
  • 人民币贬值期间，A股往往伴随下跌行情，仅消费行业表现较为稳定。
• 影响机理：
  • 外资流入是汇率波动影响A股的重要路径，人民币升值吸引外资流入，贬值则可能引发外资流出。
  • 汇率波动与投资者情绪相关，升值提升投资者信心与风险偏好，贬值则导致情绪波动。

三、汇率波动对上市公司业绩的影响路径

1. 汇率波动影响企业业绩的路径

• 直接路径：通过汇兑损益影响利润表，主要来自融资与经营性活动产生的外币资产和负债。
  • 融资性活动：人民币升值带来汇兑收益，贬值带来汇兑损失。
  • 经营性活动：
    • 出口：人民币升值可能带来汇兑损失，贬值带来汇兑收益。
    • 进口：人民币升值降低原材料成本，贬值则提高成本。

2. 汇率波动对各行业业绩的影响

• 交通运输行业：受益于人民币升值，承压于贬值。
• 传媒、电力设备、机械设备、电子等行业：在人民币升值期间承压，贬值期间受益。
• 高外币负债行业（如家用电器、电子、农林牧渔）：人民币升值增厚利润，贬值削弱利润。
• 产品出口型行业（如电子、家用电器、基础化工）：人民币贬值提升利润，升值则承压。
• 原材料进口型行业（如石油石化、钢铁、造纸）：人民币升值降低原材料成本，提升利润，贬值则增加成本。

3. 七大重点行业汇率影响分析

• 航空业：受益于人民币升值，外币负债带来汇兑收益，航油成本下降。
• 家电行业：外币负债占比较高，产品出口影响主导，主要受益于人民币贬值。
• 纺织制造：典型出口型行业，受益于人民币贬值。
• 造纸行业：典型原材料进口型行业，受益于人民币升值。
• 黄金行业：美元定价，人民币贬值使黄金人民币价格上涨，行业受益。
• 石油化工行业：原材料与产品均以美元定价，人民币贬值使行业利润空间扩大。
• 房地产行业：外币负债比重不高，但汇率波动影响海外融资成本与日常经营。

关键信息

• 人民币升值周期通常对应A股上涨，贬值周期则伴随下跌。
• 外资流入是人民币汇率波动影响A股的重要因素。
• 汇兑损益是汇率波动对上市公司业绩的直接体现。
• 不同行业受汇率影响的路径与方向存在差异，需具体分析其出口、进口及外币负债情况。
• 2022年人民币汇率走势预计由强转弱，进入双向波动，波动幅度可能加大。

风险提示

1. 历史比较存在误差；
2. 宏观经济和政策可能超预期变化；
3. 监管政策可能带来扰动。

总结

汇率波动对A股市场和上市公司业绩具有显著影响，其传导机制主要通过外资流动、投资者情绪及企业经营状况体现。不同行业因出口、进口及外币负债情况不同，汇率变动对其盈利影响各异。未来人民币汇率可能进入双向波动，企业需关注汇率变化对自身经营的影响，并合理配置资产。