20221218-国泰期货-研究周报-贵金属及基本金属_75页_9mb

国泰君安期货研究周报 - 贵金属及基本金属（2022年12月18日）

核心内容概述

本周贵金属及基本金属整体呈现震荡态势，市场情绪受到美联储政策预期、通胀走势以及中国政策调整等多重因素影响。黄金和白银在本周出现小幅波动，铜、铝、锌、铅、镍等基本金属也呈现不同程度的震荡或回落。报告指出，短期内市场对美联储加息的预期未完全兑现，但长期来看，随着通胀下行和经济衰退预期增强，贵金属和基本金属价格将面临调整。

主要观点与策略

1. 贵金属

• 黄金：本周伦敦现货黄金收跌0.25%，黄金T+D也小幅下跌，但黄金ETF持仓略有增加，显示市场对黄金的长期需求仍存在。金银比小幅上升，但黄金价格仍有望在2023年一季度反弹。
• 白银：本周伦敦银下跌1.04%，白银T+D也小幅回落，但白银ETF持仓减少，表明市场对白银的需求有所降温。短期来看，白银价格可能进入震荡阶段，但其上涨弹性仍优于黄金。

2. 基本金属

• 铜：铜价震荡，受中国政策利好支撑市场情绪，但终端消费走弱。全球铜库存仍处于历史低位，提供价格支撑。建议关注内外反套策略。
• 铝：沪铝价格跌破18,900元/吨，需警惕进一步下行。铝锭社库继续去化，但下游企业开工率回落，库存压力尚未显现。市场对铝价以震荡中性偏弱思路对待。
• 锌：锌价偏弱震荡，主要因供应增加、需求减少。
• 铅：铅价偏弱震荡，消费表现欠佳。
• 镍：精炼镍供需双弱，镍价高位震荡。
• 不锈钢：库存垒增，钢厂利润承压，价格偏弱震荡。
• 锡：锡价震荡盘整，市场缺乏明确驱动。
• 工业硅：基本面未见明显改善，硅价仍处震荡阶段。

关键信息

1. 宏观经济与政策

• 美联储12月FOMC会议未超预期上调利率，但对通胀回落信心增强，暗示2024年前不会降息。
• 中国中央经济工作会议提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，利好市场情绪。
• 美国11月新增就业26.3万人，略超预期，但失业率维持在3.7%，劳动参与率下降，显示经济疲软迹象。
• 美国核心PCE同比小降，零售销售同比走低，显示通胀压力有所缓解。

2. 市场数据

• 黄金：本周伦敦现货黄金收跌0.25%，沪金T+D收跌0.24%；SPDR黄金ETF持仓增加4.91吨，至910.4吨；黄金期现基差在0.77元/克，处于近3年波动区间中轴偏上位置。
• 白银：本周伦敦现货白银收跌1.04%，沪银T+D收跌0.15%；SLV白银ETF持仓减少181吨至14,548.26吨；白银期现基差为-38元/千克，较上周五略有收窄。
• 铜：沪铜主力合约价格下跌2.77%，LME铜价格下跌2.14%；CFTC铜非商业净多持仓增加877张；精铜与废铜价差缩小，显示再生铜供应紧张。
• 铝：沪铝价格跌破18,900元/吨，LME铝价格下跌0.7%；铝锭社库去化0.6万吨至49.1万吨；铝现货进口盈亏为-681元/吨，显示进口成本偏高。

3. 库存与持仓

• 黄金：Comex黄金库存减少6.1盎司至23.396百万盎司，黄金注册仓单占比升至49%。
• 白银：Comex白银库存减少65.4盎司至297百万盎司，白银注册仓单占比降至11.3%。
• 铜：LME铜注销仓单比例下降，显示市场流动性趋紧；电解铝企业盈亏在775元/吨附近，显示盈利状况较好。
• 铝：国内铝锭社会库存去化，但仍处于历史低位，需警惕疫情对制造业用工的影响。

风险提示

• 黄金：若美联储加息超预期，贵金属可能短期回落。
• 白银：若市场对白银的需求减弱，价格可能继续回落。
• 铜：若终端消费走弱，铜价可能面临进一步下跌压力。
• 铝：疫情对制造业用工的冲击可能导致供需双弱，价格进一步下行。
• 欧美经济：若出现明显修复，可能对贵金属及基本金属价格产生不利影响。

投资建议

• 黄金：短期震荡，但2023年一季度仍有反弹可能，建议关注年报及政策变化。
• 白银：短期震荡，但上涨弹性优于黄金，可关注逢低布局。
• 铜：震荡中性偏弱，建议关注内外反套策略。
• 铝：短期震荡，但需警惕进一步下行风险，建议关注库存变化及疫情对需求的影响。

图表参考

• 图1：伦敦现货黄金与美债TIPS走势
• 图2：VIX指数变化
• 图3：VIX期限曲线Contango结构
• 图4：金价与全球负利率债券规模
• 图5：隐含利率显示美联储加息预期
• 图6：Libor-01S利差显示离岸美元流动性供给
• 图7：FRA-OIS利差显示离岸美元流动性预期
• 图8：美国财政部TGA账户余额变化
• 图9：美联储资产负债表变化
• 图10：美德利差收窄
• 图11：美日利差收窄
• 图12：欧元与日元走强
• 图13：人民币小幅回升，日元走强
• 图14：LME铜期货收盘价走势
• 图15：SHFE铜活跃合约收盘价走势
• 图16：LME铜升贴水走势
• 图17：上海现货升贴水及价差
• 图18：洋山港铜溢价
• 图19：CFTC铜非商业持仓和净持仓
• 图20：LME投资公司持仓
• 图21：全球铜期货交易所库存分布
• 图22：LME铜注销仓单占比
• 图23：保税区铜库存
• 图24：铜精矿加工费与进口盈亏
• 图25：电解铜进口盈亏
• 图26：废铜进口盈亏
• 图27：精铜与废铜价差
• 图28：LME铜持仓量和成交量
• 图29：SHFE铜持仓量和成交量
• 图30：现货对近月价差历史同期对比
• 图31：现货对近月贴水转升水

总结

本周贵金属和基本金属整体震荡，黄金和白银价格小幅波动，铜、铝、锌、铅、镍等基本金属表现各异。市场受到美联储政策预期、通胀走势以及中国政策调整的影响，黄金和白银价格在短期内可能继续震荡，而铜和铝则面临需求疲软和库存压力。投资者应密切关注宏观经济变化、政策动向及市场情绪，合理控制仓位，防范短期波动风险。