> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：泸州老窖2026年中报分析 ## 核心内容概览 本报告分析了泸州老窖2026年上半年的财务表现、经营策略及市场动向，指出公司在第二季度进一步加大了库存出清力度，同时在控量保价策略下，中高档酒类产品保持价格稳定，为未来需求回暖奠定基础。尽管整体营收和利润出现下滑，但公司通过优化渠道结构、控制费用支出等方式维持市场投入，并为股东提供稳定回报。 ## 主要观点 - **营收与利润下滑**： 2026年中报显示，公司26H1实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。Q2营收同比-65.54%，净利润同比-79.45%，主要受控量保价策略、政商务场景缺失及去年同期高基数影响。 - **产品结构变化**： 中高档酒类收入92.00亿元，同比-38.86%，销量下降42.5%，但吨价上涨6.4%至66.4万元/吨，毛利率达90.74%。其他酒类收入12.11亿元，同比-10.27%，毛利率45.80%。中高档酒量减价增，反映公司坚守国窖价格带的策略。 - **渠道与区域表现**： - **传统渠道**：收入94.94亿元，同比-38.61%； - **新兴渠道**：收入9.17亿元，同比-1.64%，显示更强韧性； - **境内收入**：103.59亿元，同比-36.65%； - **境外收入**：1.13亿元，同比+10.16%。 期末境内经销商数量净减少162家，反映渠道优化。 - **费用与净利率**： 26H1销售费用率12.70%，同比+3.47%；管理费用率3.74%，同比+1.14%；财务费用率-2.04%，同比-0.44%。26Q2销售费用率升至26.25%，管理费用率8.23%，财务费用率-4.41%，净利率降至25.78%。 - **现金流与分红**： 26H1销售收现107.44亿元，同比-40.14%；经营性现金流净额20.82亿元，同比-65.68%。公司2025年累计分红85亿元，分红率78.48%，并承诺2024-2026年现金分红比例不低于65%/70%/75%，对应股息率约6.8%。 - **盈利预测与投资建议**： 预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，对应EPS分别为4.59/4.55/4.81元，PE分别为18/18/17倍，维持“增持”评级。 - **风险提示**： - 白酒需求复苏不及预期； - 行业竞争加剧； - 产品结构升级及去库进度不及预期； - 食品安全风险。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **总股本/流通(亿股)**：14.72/14.71 - **总市值/流通(亿元)**：1,217.56/1,216.86 - **12个月内最高/最低价(元)**：145.88/73.37 ### 财务表现 - **2026H1**： - 营业收入：104.72亿元（同比-36.35%） - 归母净利润：43.39亿元（同比-43.37%） - 扣非净利润：42.91亿元（同比-43.90%） - 毛利率：85.35%（同比-1.74pct） - 净利率：41.44%（同比-5.14pct） - 经营性现金流净额：20.82亿元（同比-65.68%） - 合同负债：24.37亿元（环比-3.56亿元，同比-10.92亿元） ### 资产负债表（单位：百万） - **货币资金**：2026E为32,257，2028E为34,833 - **存货**：2026E为9,950，2028E为10,367 - **资产总计**：2026E为64,342，2028E为66,927 - **负债合计**：2026E为13,063，2028E为12,650 - **归母公司股东权益**：2026E为51,149，2028E为54,113 - **股东权益合计**：2026E为51,279，2028E为54,277 ### 现金流量表（单位：百万） - **经营性现金流**：2026E为10,707，2028E为6,985 - **投资性现金流**：2026E为-301，2028E为36 - **融资性现金流**：2026E为-5,476，2028E为-4,134 - **现金增加额**：2026E为4,916，2028E为2,886 ### 利润表（单位：百万） - **营业收入**：2026E为17,442，2028E为17,399 - **营业成本**：2026E为2,530，2028E为2,546 - **营业税金及附加**：2026E为2,965，2028E为2,766 - **销售费用**：2026E为2,268，2028E为2,213 - **管理费用**：2026E为654，2028E为435 - **财务费用**：2026E为-176，2028E为-217 - **归母净利润**：2026E为6,751，2028E为7,086 ### 预测指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 87.54% | 86.62% | 85.49% | 85.26% | 85.37% | | 销售净利率 | 43.19% | 42.09% | 38.71% | 39.70% | 40.73% | | EPS（元） | 9.15 | 7.36 | 4.59 | 4.55 | 4.81 | | PE（倍） | 9.04 | 11.24 | 18.03 | 18.20 | 17.18 | ## 投资评级说明 - **行业评级**： - 看好：行业回报高于沪深300指数5%以上； - 中性：行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - 看淡：行业回报低于沪深300指数5%以下。 - **公司评级**： - 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 总结 泸州老窖在2026年上半年采取了控量保价策略，以加速渠道库存出清，同时保持中高档酒价格稳定。尽管营收和利润大幅下滑，但公司通过优化渠道结构、控制费用支出，为未来需求回暖做好准备。公司分红比例稳定，为股东提供安全边际。投资建议为“增持”，但需关注白酒需求复苏、行业竞争、产品结构升级及食品安全等风险。