> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖（000568.SZ）市场秩序可控，报表稳步出清总结 ## 核心内容 泸州老窖（000568.SZ）在2026年5月15日发布的市场秩序与财务报表更新报告中，表明公司处于调整期，但保持战略定力，市场秩序良好，未来改善弹性较大。投资评级为“买入”，并维持该评级。当前股价为91元，总市值1,339.47亿元，流通市值1,338.84亿元，流通股本14.71亿股。近3个月换手率为32.3%。 ## 主要观点 - **公司战略与市场表现** 公司在投资者交流会上明确了2026年的整体目标和产品、市场规划。分析师团队维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为96.5亿元、101.0亿元、105.1亿元，同比分别下降10.9%、上升4.7%、上升4.1%。当前股价对应PE估值分别为14.1倍、13.5倍、13.0倍。 - **产品增长压力** 公司主力产品为次高端以上产品，2025年中高档酒类收入为229.7亿元，同比减少16.7%；其他酒类收入为26.4亿元，同比减少23.9%。2026年面临竞品降价和高度国窖增长压力，低度国窖逐步成熟，整体增长仍具挑战。 - **渠道与费用控制** 公司坚定深耕渠道，做好消费者培育，费用率保持在合理范围内。2025年毛利率同比减少0.9个百分点至86.6%；税金及销售、管理费用率分别同比上升0.0%、1.2%、0.2%。归母净利率同比减少1.1个百分点至42.2%。2026Q1毛利率和净利率分别同比减少0.7%和2.8%。 - **分红政策** 公司2025年全年派息85亿元，对应股息率5.8%。根据2024-2026年分红回报规划，公司每年现金分红总额占归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 31,196 | 25,731 | 22,225 | 22,947 | 23,711 | | 归母净利润(百万元) | 13,473 | 10,831 | 9,646 | 10,099 | 10,510 | | 毛利率(%) | 87.5 | 86.6 | 86.5 | 86.1 | 86.2 | | 净利率(%) | 43.3 | 42.2 | 43.5 | 44.1 | 44.4 | | ROE(%) | 28.4 | 21.8 | 16.2 | 15.7 | 15.1 | | EPS(元) | 9.15 | 7.36 | 6.55 | 6.86 | 7.14 | | P/E(倍) | 10.1 | 12.6 | 14.1 | 13.5 | 13.0 | | P/B(倍) | 2.9 | 2.7 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | ### 财务预测摘要 - **资产负债表** - 流动资产：2024A为50,856百万元，2026E为69,693百万元 - 现金：2024A为33,578百万元，2026E为39,495百万元 - 存货：2024A为13,393百万元，2026E为9,713百万元 - 资产总计：2026E为69,693百万元，2028E为79,036百万元 - 负债合计：2026E为10,126百万元，2028E为9,023百万元 - 股东权益：2026E为59,427百万元，2028E为69,818百万元 - **现金流量表** - 经营活动现金流：2024A为19,182百万元，2026E为15,165百万元 - 投资活动现金流：2024A为-1,383百万元，2026E为1,044百万元 - 筹资活动现金流：2024A为-10,329百万元，2026E为-4,055百万元 - 现金净增加额：2024A为7,475百万元，2026E为12,154百万元 - **利润表** - 营业收入：2024A为31,196百万元，2026E为22,225百万元 - 营业成本：2024A为3,888百万元，2026E为3,002百万元 - 营业税金及附加：2024A为4,754百万元，2026E为3,556百万元 - 营业费用：2024A为3,538百万元，2026E为2,889百万元 - 净利润：2024A为13,498百万元，2026E为9,672百万元 - 归属母公司净利润：2024A为13,473百万元，2026E为9,646百万元 - **财务比率** - 资产负债率(%)：2024A为30.5%，2026E为14.5%，2028E为11.4% - 流动比率：2024A为3.6，2026E为6.2，2028E为7.2 - 速动比率：2024A为2.6，2026E为5.0，2028E为5.9 - 总资产周转率：2024A为0.5，2026E为0.3，2028E为0.3 - ROIC(%)：2024A为70.6%，2025A为43.3%，2026E为54.7%，2028E为57.7% ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能导致需求下滑 - **省外扩张不及预期**：可能影响公司整体增长 ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入（预计相对强于市场表现20%以上） - **行业评级**：看好（预计行业超越整体市场表现） ## 附注 - 本报告为开源证券研究所发布，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。 - 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果有重大差异。 - 估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 - 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。