20210901-天风证券-9月资产配置策略_阶段性的均衡_但趋势仍在高景气这一端_27页_2mb

策略·资产配置总结

核心内容概述

本报告为2021年9月的资产配置策略，重点分析了宏观环境、各资产类别表现及配置建议。整体建议为：权益（65%）>债券（22%）>商品（13%）>现金（0%）。报告强调，虽然经济增速放缓，但高景气行业仍有配置价值，尤其是硬科技板块。

主要观点

1. 宏观环境与政策状态

• 经济数据：7月受汛情和疫情拖累，供需两端数据不及预期，下半年经济下行趋势明确，但年内经济仍有一定韧性。
• 政策导向：宏观政策强调跨周期调节，流动性环境预计维持较宽松状态，货币政策将保持“量宽价平”。
• 通胀与利率：通胀压力逐步回落，10年期国债利率将围绕1年期MLF利率（2.75%-3.15%）波动。
• 人民币策略：人民币面临贬值压力，建议维持【标配】做多人民币。

2. 资产配置建议

• 权益：建议【标配】，重点关注硬科技赛道，如光伏-组件、光伏-材料、新能源车-锂电及零部件、新能源车-锂电设备、新能源车-中游材料，以及军工板块。
• 债券：维持利率债【高配】，信用债和转债【标配】，建议配置比例分别为54%、13%、33%。
• 商品：下调农产品至【低配】，维持【低配】贵金属、工业品，建议配置比例为9%、4%、13%。
• 现金：维持【标配】人民币汇率策略，占比为0%。

关键信息

1. 权益市场分析

• 8月表现：周期板块涨幅突出，尤其是上游资源品，如采掘、有色、化工等，而成长、消费板块表现较差。
• 硬科技逻辑：部分硬科技板块2022年预测增速在30%-70%之间，即使增速下降，只要仍高于A股平均水平，股价表现依然良好。
• 行业轮动：根据现金流与折现率模型，建议在现金流下行、折现率下行时配置成长、消费板块。

2. 债券市场分析

• 资金面：8月资金面平稳，9月仍以央行操作为主，预计维持平稳状态。
• 利率走势：10年期国债利率将围绕1年期MLF利率波动，区间为2.75%-3.15%。
• 配置建议：后续债基中利率债占比约13%，信用债约54%，其他资产约33%。

3. 有色金属市场分析

• 电解铝：受碳中和政策和下游需求增长影响，铝价有望再创新高，建议【超配】。
• 锂价：锂盐价格持续上涨，供需失衡加剧，建议【超配】新能源上游。

4. 农产品市场分析

• 价格表现：整体价格平稳，部分品种如大豆、玉米维持供需预期。
• 风险因素：需关注疫情变异及节假日备货对价格的影响。

配置逻辑与策略

1. 权益配置逻辑

• 高增长延续：建议关注硬科技赛道，尤其是2022年预测增速较高的板块。
• 估值与盈利：成长板块估值较便宜，盈利增长潜力大，是当前配置重点。

2. 债券配置逻辑

• 流动性与利率：货币政策维持宽松，但信用条件逐步宽松，建议维持利率债高配。
• 风险偏好：信用债风险偏好分化，需谨慎配置。

3. 商品配置逻辑

• 工业品与贵金属：受供需和金融属性影响，建议【低配】。
• 农产品：价格保持平稳，但需关注后续需求变化。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

附录：关键数据与模型

• “货币+信用”配置模型：建议减配股票，模型年化收益达58.63%。
• 基本面三因子模型：建议减配债券，模型年化收益9.32%。
• 行业轮动模型：根据现金流与折现率变化，建议配置成长、消费板块。

总结

本报告综合宏观环境、资产表现及配置模型，提出9月资产配置策略以权益为主，并适当配置债券与商品，重点关注硬科技与新能源上游。整体策略强调流动性宽松与高景气行业的结合，同时提醒投资者关注经济修复、流动性变化及海外不确定性等风险因素。