策略·资产配置：9月资产配置策略，阶段性的均衡，但趋势仍在高景气这一端-20210901-天风证券-27页_1mb

9月资产配置策略总结

核心内容概览

本报告分析了2021年9月的宏观环境、资产配置建议及各行业表现，提出在经济温和放缓与政策宽松背景下，资产配置应以“阶段性均衡”为指导，但总体趋势仍偏向高景气板块。主要配置建议为：权益（65%）>债券（22%）>商品（13%）>现金（0%）。

主要观点与建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济趋势：7月受汛情与疫情冲击，经济数据不及预期，下半年经济下行趋势基本明朗，但年内经济增速仍有韧性，主要压力在明年。
• 政策导向：宏观政策强调跨周期调节，流动性环境维持较宽松，货币政策预计继续平稳，操作以量宽价平为主。
• 通胀压力：受限产政策影响，钢材价格高位，但预计通胀压力将逐步回落。

2. 资产配置建议

• 权益资产：维持标配，建议超配中证500，上调上证50和沪深300至标配。
• 债券资产：维持利率债高配（54%），信用债和转债标配（13%），其他资产（如同业存单、现金产品、固收+）占比约33%。
• 商品资产：下调农产品至低配（4%），维持低配贵金属、工业品（13%）。
• 人民币策略：维持标配，人民币面临贬值压力，需关注美元指数与中美利差变化。

权益市场分析

1. 板块表现回顾

• 8月表现：周期板块涨幅领先，采掘、有色、钢铁、军工、化工等行业表现较好；消费、成长等板块表现较差。
• 风格分化：周期（+13.7%）>稳定（+8.2%）>金融（+4.8%）>成长（+0.8%）>消费（-4.4%）。

2. 配置建议

• 高增长硬科技：建议重点关注能延续至2022年的硬科技赛道，包括光伏-组件、光伏-材料、新能源车-锂电及零部件、新能源车-锂电设备、新能源车-中游材料，以及军工。
• 数据回测：即使增速下降，只要仍处于A股高增长板块，股价表现仍较好。

债券市场分析

1. 市场表现

• 8月数据：中证全债、中证国债、中证企业债收益率分别为0.27%、0.13%、0.30%。
• 配置建议：利率债高配，信用债和转债标配。预计后续债基配置保持平稳。

2. 资金面与利率走势

• 资金面：9月资金面仍以稳为主，央行操作是关键。
• 利率预期：10年期国债利率将围绕1年期MLF利率波动，范围在2.75%-3.15%之间。
• 政策导向：货币政策以“稳”为主，但不进行大水漫灌。

有色市场分析

1. 电解铝

• 政策影响：国家发改委推出阶梯电价政策，推动节能降耗，提升清洁能源占比。
• 供需格局：供给端受限产与产能释放不及预期，需求端受地产竣工与新能源车产量增长推动，铝价有望再创新高。
• 成本与利润：行业平均成本约13900元/吨，毛利突破6000元/吨，推荐云铝股份，关注天山铝业、神火股份、中国宏桥。

2. 锂价

• 价格趋势：锂盐价格持续上涨，电池级碳酸锂突破12万元/吨，氢氧化锂突破12万元/吨。
• 供需分析：供给端扩张缓慢，需求端正极厂密集投产，锂价进入快速上行周期，建议继续超配新能源上游。

农产品市场分析

• 价格表现：大豆价格小幅上涨，玉米供需维持稳定，棉花进口量上调，食用植物油受气候影响偏负面。
• 需求支撑：中秋、国庆备货启动对油价形成支撑，但需关注病毒变异风险。
• 配置建议：维持低配，但板块高景气度持续。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

关键数据与模型

• “货币+信用”配置模型：建议减配股票，当前信用因子收紧，货币因子放松。
• 基本面三因子打分模型：建议减配债券，利率走势围绕政策利率波动。
• 绝对收益策略：历史年化收益9.32%，最大回撤3.74%，当前配置为信用债（60.61%）、中短债（19.5%）。

总结

9月资产配置策略以“阶段性均衡”为核心，关注高景气板块，尤其是硬科技与新能源上游。流动性宽松支撑权益资产，利率债仍具配置价值，商品方面需谨慎对待。整体建议维持权益配置为标配，债券高配利率债，低配农产品、贵金属与工业品，同时做多人民币。