广发宏观：拜登基建有望进入快速通道，影响几何？-20210411-广发证券-17页_1mb

拜登基建及加税政策影响分析总结

核心内容

拜登政府的“美国人就业计划”及加税政策正逐步进入立法推进阶段，该计划旨在通过大规模基建投资和税收改革来促进经济增长、创造就业机会以及缩小贫富差距。尽管面临诸多阻力，但预算和解流程的规则变化为政策落地提供了可能性。

主要观点

• 政策推进：白宫于3月31日公布了“美国人就业计划”方案，建议未来8年每年投资约名义GDP的1%，总额达2.25万亿美元。该计划包含多个领域，如交通、能源、房屋、教育、医疗等。
• 立法路径：传统上，美国国会每年仅通过一次财政预算决议，而拜登政府希望通过修改预算决议，利用预算和解流程在2021财年内推动政策落地。
• 政策阻力：即便修改预算决议，政策落地仍面临三大阻力：民主党内部对加税政策的分歧、和解流程下基建与加税必须绑定、以及部分政策内容可能被剔除。

关键信息

一、拜登基建及加税政策的进展

• 政策初见雏形：拜登的“美国人就业计划”涵盖交通、能源、住房、教育、医疗等多个领域，总额约2.34万亿美元。
• 加税配套：计划通过加税手段筹集资金，包括提高企业税率、增加对高收入群体的税收、取消对化石燃料行业的补贴等。
• 立法流程变化：参议院议事顾问建议修改预算决议，使得预算和解流程可用于推动该计划，这将开创国会立法程序的先河。

二、政策对美国经济的影响

• 执行效果参考：《FAST法案》是奥巴马时期的重要基建法案，实际支出略高于预算，年均拉动名义GDP约0.45%。
• “美国人就业计划”影响：
  • GDP拉动：预计2021-2030年期间，该计划将每年拉动实际GDP 0.31%，其中2023-2025年拉动效果更为显著。
  • 就业创造：预计2021-2030年期间，该计划将创造约269万非农就业岗位。
• 财政影响：尽管政策支出与收入大致相当，但由于实施期与税收收入不匹配，未来8年财政赤字率将略高于无该计划情形，但有望在2029年后降至疫前水平。

三、对货币政策与大类资产的影响

• QE削减预期：美联储在Q3可能削减QE，原因包括群体免疫的实现、第三轮财政刺激结束、以及拜登政策对财政赤字影响有限。
• 美债收益率走势：政策将推动10年期美债收益率温和回升，主要由于缩小贫富差距和提升无风险利率。
• 美股牛市终结：基建与加税政策将终结金融危机后的美股牛市逻辑，因这些政策将削弱企业盈利和回购意愿，同时推动通胀上升。
• 商品市场影响：美国基建等因素不足以支撑全球商品牛市，因其投资体量仅为名义GDP的1%，对大宗商品需求拉动有限。

风险提示

• 财政政策超预期：若政策推进速度或规模超出预期，可能对市场产生较大影响。
• 疫情超预期：若疫情未能按预期好转，可能影响经济复苏进程。
• 美联储货币政策超预期：若美联储提前或延后调整QE或加息政策，可能改变市场预期。
• 预算和解流程规则变化超预期：若预算和解流程出现意外规则调整，可能影响政策落地时间表。

总结

拜登的“美国人就业计划”与加税政策在立法上存在突破可能，但实施仍面临多重阻力。政策对经济的拉动作用有限，主要体现在GDP和就业增长上，但对商品市场影响较小。同时，政策可能推动美债收益率温和回升，并影响美股及美联储货币政策节奏。整体来看，该政策对美国经济的长期影响较为温和，但其实施路径和效果仍需进一步观察。