20210413-浙商证券-拜登新政系列研究之四_基建+加税_的快速立法通道真的那么快吗__10页_631kb

拜登新政系列研究之四：基建与加税的快速立法通道分析

核心内容

拜登政府计划通过“修订财政调解”的方式加快其《美国就业计划》（即基建方案）和加税政策的立法进程。该方式基于1974年《国会预算法》第304节，允许在财年结束前对预算决议进行修订。这一条款在历史上从未被使用，若启用将打破常规的财政调解使用规则，成为民主党推进立法的重要工具。

主要观点

• 快速立法通道的可行性
  拜登政府拟动用304条款，将《美国就业计划》纳入2021年预算调解修订，从而加快立法进程。但该方式可能被用作谈判筹码，实际立法过程中未必动用，且若提前使用2022财年的财政调解份额，法案实际生效时间可能仍落在2022财年。

• 加税对经济的潜在负面影响
  CBO测算指出，加税推进基建可能降低整体投资效率，因为联邦投资的年化回报率仅为私人投资的50%。此外，加税可能引发资本外流，特别是当美国企业税率提升至28%后，多数州别的联邦和州税总税率将超过30%，高于OECD国家平均水平。

• 全球协同征税作为对冲手段
  拜登政府推动跨国公司全球协同征税，试图通过提高海外收入税率和设定最低税率，吸引海外利润回流美国，以对冲加税带来的负面影响。该计划预计可吸引2万亿美元海外利润回流，增加7000亿美元财政收入。然而，由于协同征税主要针对发达国家，难以突破全球避税港和发展中国家的“低税收壁垒”，实际效果存在不确定性。

关键信息

基建与加税方案概览

• 基建方案：《美国就业计划》总额约2.3万亿美元，分8年完成，平均每年约3000亿美元。
• 加税措施：
  • 将企业所得税由21%提升至28%；
  • 将跨国公司海外收入税率由10.5%提升至21%；
  • 设置大企业账面收入的最低税率为15%；
  • 取消能源行业税收优惠；
  • 个人所得税改革，包括提高最高税率至39.6%、取消小企业税收减免等。

财政影响测算（2021-2030年）

立法时间表

• 众议院：计划在7月4日前通过法案。
• 参议院：计划在8月休会前通过法案。
• 最终签署：预计在Q3完成，但具体实施可能延迟至2022财年。

宏观与资产价格判断

• 经济与通胀：基建和加税方案的实际生效时间可能在2022财年，因此对2021年全年通胀节奏影响有限，CPI高点仍可能出现在二季度。
• 美债：10年期美债收益率可能在二季度触及2.2%-2.3%的年内高点。
• 美元：全年运行中枢为90，前高后低，下半年震荡下行，区间可能在87-93之间。
• 美股：道琼斯指数可能保持对纳斯达克的相对强势，全年无大幅回调风险。

风险提示

• 美国财政刺激力度超预期加大，可能引发通胀超预期；
• 疫苗注射进度不及预期，可能延长宽松周期。

后续立法不确定性

• 民主党内部分歧：温和派议员对28%的企业税率持保留态度，可能要求下调至25%。
• 《美国家庭计划》：预计在教育和儿童护理领域加大支出，可能与基建和加税方案绑定推进。
• 财政调解规则的反噬风险：民主党使用304条款可能在未来被共和党利用，形成规则上的不对称。

结论

尽管拜登政府试图通过快速立法通道推进其政策，但实际生效时间仍可能延后至2022财年。加税对经济的潜在负面影响需通过全球协同征税予以对冲，但该计划面临执行难度。因此，短期内对美国经济和资产价格的判断仍维持不变。