20230728-交银国际证券-药明生物-02269.HK-早期业务承压_分拆XDC催化新增长动能_下调目标价_8页_616kb

药明生物（2269HK）2023年中期业绩及未来展望

• 业绩表现：2023年上半年收入增长10-15%，低于此前30%的指引；新增项目与临床前项目数量同比下降。下调全年新增项目指引至100个。

• 主要因素：全球生物医药投融资放缓、三星生物低价竞争、工厂整修影响产能利用率。

• 战略调整：商业化项目（占新签项目6/25）将成增长主力；CMO项目增至21-23个，预计2025年CMO项目数量达32-38个。

• 分拆XDC：ADCCDMO业务分拆上市，预计未来3年ADC领域外包率将快速增长，分拆可增强独立发展能力与资本运作效率。

• 评级与估值：维持“买入”评级，目标价下调至550港元，对应2024年36倍动态市盈率。建议关注行业回暖趋势下的长期价值，长期成长率约15%。

投资建议与风险提示

• 核心风险：新药研发投入下降、竞争加剧、地缘政治风险

• 财务预测：2023E归母净利润人民币51.88亿元，2024E为62.41亿元。DCF模型支持550港元目标价。