20260326-交银国际证券-药明生物-02269.HK-2025年利润率改善显著_新技术+CMO驱动长期能见度_上调目标价_6页_393kb

药明生物（2269 HK）总结

核心内容

药明生物在2025年实现了收入增长和利润率显著改善，展现出强劲的业务复苏态势。公司全年收入达到218亿元人民币，同比增长17%，毛利率提升至46.0%，自由现金流增长超70%，至23亿元人民币。公司管理层对2026年的增长持乐观态度，预计全年收入将增长13%-17%，并实现正向自由现金流。

主要观点

• 2025年业绩表现：

  • 收入：218亿元人民币，同比增长17%
  • 毛利率：提升5.0个百分点至46.0%
  • 自由现金流：增长70%以上，达到23亿元人民币
  • 区域增长：北美与欧洲收入增速均超16%，日韩收入增长69%
  • 中国内地收入微跌5%，但剔除对外授权影响后保持稳定

• 业务结构优化：

  • 复杂新机制分子（如双/多抗及ADC）成为核心增长引擎，2025年新签项目中占比达66%
  • 赢得分子战略下获得的23个项目中，超半数为复杂生物分子
  • 跟随分子战略推动更多项目向后期阶段迁移，提升订单结构质量

• 未来增长动力：

  • 未完成订单总额增长28%，达237亿美元，其中三年内未完成订单约45亿美元
  • CD3TCE平台步入收获期，已实现超2.1亿美元收入，未来里程碑和销售提成有望持续增厚收入
  • M端快速规模化，2025年项目数量达25个，预计2026年将完成34个以上PPQ项目，成为中长期增长的重要引擎

• 估值与评级：

  • 当前股价对应21倍2026年市盈率和1.1倍PEG，估值合理
  • 上调2026-2027年利润预测，目标价上调至35.8港元，潜在涨幅为8.0%
  • 个股评级为“中性”，反映公司未来12个月的总回报与医药行业一致

关键信息

盈利预测变动

股份资料

财务数据（2024-2028E）

财务比率（2024-2028E）

评级与行业比较

• 个股评级：中性
• 行业评级：领先（医药行业）

总结

药明生物在2025年实现了收入和利润率的显著提升，展现了其在医药研发服务外包领域的强劲增长能力。公司通过新技术平台和CMO业务的布局，增强了其长期增长的确定性。尽管当前估值合理，但公司仍需面对市场竞争和业务结构变化的挑战。上调目标价至35.8港元，反映了市场对公司未来表现的积极预期。