2Q2020宏观经济、政策与大类资产配置展望：冬去春来，乍暖还寒-20200323-国金证券-49页_2mb

2Q2020宏观经济、政策与大类资产配置展望总结

一、核心驱动

• 国内疫情控制：中国疫情已基本得到控制，新增病例和疑似病例（不含输入病例）连续多日在个位数，防控重点转向“输入型病例”。
• 海外疫情扩散：海外疫情仍在加速扩散，尤其在美国、英国、德国、意大利和西班牙等国家，疫情发展可能滞后中国2-3个月，预计在4-5月见顶回落。

二、宏观经济展望

1. GDP增速预测

• 1Q2020：实际GDP预计为负增长。
• 2Q2020：实际GDP预计增长5.0%左右。
• 下半年：增速有望回升至6%左右。
• 全年：预计实际GDP增长4-5%。

2. 主要经济指标分析

• 出口：2Q2020出口下行压力加大，制造业投资受疫情冲击，但有望小幅改善。
• 基建投资：预计2020年基建投资回升至9%，政策支持明显。
• 房地产投资：疫情导致地产建安投资下行，但地产融资可能边际放松。
• 消费：疫情对消费冲击仍在，消费回升存在不确定性，需观察政策力度。
• CPI：全年CPI将保持回落趋势，预计四个季度分别为5.2%、4.8%、3.5%、2.4%。
• PPI：全年PPI面临通缩压力，预计四个季度分别为-2%、-4%、-2%、0%。

3. 货币与财政政策

• 货币政策：“量”重于“价”，预计全年社融增量超27万亿。
• 财政政策：支出节奏前倾，减税降费持续，广义财政（如专项债、PSL）发力明显。
• 政策支持：政策将更多关注消费刺激、地产边际宽松、基建投资等方向。

三、外部环境分析

1. 海外金融市场动荡

• 第一阶段：疫情在日韩加剧，导致市场抛售风险资产。
• 第二阶段：全球央行宽松，市场震荡。
• 第三阶段：疫情封城限制出行，流动性溢价上升，市场全面下跌。

2. 美国经济衰退风险

• 美国经济在2Q2020陷入衰退的概率升至30%以上，接近2008年金融危机峰值。
• 美联储已采取多项宽松措施，包括降息、QE等，但财政空间有限。

3. 其他国家应对能力

• 德国：具备财政扩张能力，应对疫情措施有效。
• 日本：资产负债表修复完成，财政与货币政策配合加强。

四、大类资产配置建议

1. A股市场

• 相对估值：A股整体相对估值处于历史较低水平，具备比较优势。
• 风险偏好：受海外疫情冲击，风险偏好回落，但预计随着疫情消退将有所回升。
• 结构分化：新基建和科技方向确定，消费和老基建存在预期差。

2. 美股市场

• 波动率：美股要见底首先需看到波动率回落至正常水平。
• 基本面：疫情对基本面冲击仍待观察，存在不确定性。
• 流动性：流动性冲击暂时缓解，但基本面影响可能持续。

3. 利率债市场

• 中国国债：收益率下行空间有限，但具备配置价值。
• 美国国债：收益率再度转向下行，流动性溢价缓解。

4. 黄金市场

• 短期：受流动性危机影响，出现短期抛售。
• 中期：随着美债收益率下行，黄金价格有望回升。
• 长期：美联储扩表将推升金价中枢。

5. 汇率走势

• 美元指数：受流动性危机影响，近期大幅上涨，人民币面临贬值压力。
• 中期：人民币具有升值压力，基于中美名义GDP增速差值。

6. 油价与工业品

• 油价：受需求拖累，面临下行压力，但价格战可能形成天花板。
• 工业品：价格随全球经济增速下行而下跌，铜价与全球经济高度相关。

五、不确定性与确定性机会

1. 不确定性

• 美股何时见底？
• 疫情对全球经济冲击多大？
• 是否会引发经济危机？

2. 确定性机会

• 中国资产具有比较优势。
• 人民币中期有升值压力。
• 黄金具备确定性配置机会。

六、风险提示

• 美国部分行业和企业面临较高破产风险。
• 欧元区部分国家金融体系可能受到流动性与信用冲击。
• 市场存在不确定性，需谨慎评估政策与基本面变化。

七、结论

• 政策支持：中国政策对基建、消费、地产等方向支持明显。
• 资产配置：在不确定性中，A股、中国国债、黄金等资产具备配置价值。
• 汇率预期：人民币中期有升值压力，但短期受美元流动性影响可能承压。
• 全球影响：疫情对全球经济冲击较大，但中国在政策与经济恢复方面具有相对优势。

报告发布机构：国金证券股份有限公司
报告日期：2020年3月23日