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转债市场分析总结

核心内容概述

在2026年3月30日至4月3日期间，转债市场呈现震荡回调态势，整体成交量下降，市场情绪趋于观望。尽管权益市场表现低迷，但转债市场在估值层面出现结构性变化，部分行业和品种表现优于整体。

行情回顾

• 市场整体表现：
  3月30日至4月3日期间，万得全A指数下跌2.25%，中证转债指数下跌1.58%。从全年来看，万得全A自2026年开年以来下跌2.03%，中证转债下跌0.17%。

• 行业表现：
  医药生物和有色金属转债表现相对较好，分别上涨0.1%和0.07%。而电力设备和公用事业转债表现较差，分别下跌4.07%和3.18%。

• 转债估值变化：
  偏债型转债估值回升，偏股型转债估值继续压缩。截至4月3日，100元平价对应的转债估值中枢为39.66%，处于2020年以来的97.40%分位数。各平价价位转债估值均处于历史高位，反比例模型估算结果显示，80元平价对应的估值分位数为99.90%，130元平价为96.50%。

• 价格结构：
  全市场转债价格中位数为134.74元，环比下降0.56%。140元以上转债占比最高（34.40%），其次为130-140元区间（30.32%）。

• 成交热度：
  转债市场成交热度下降，全市场日均成交额由713.49亿元降至691.35亿元。非炒作券日均换手率下降至5.55%，环比下降1.08个百分点。

主要观点与策略建议

正股底部震荡，赎回冲击放缓

• 中东冲突及美伊局势仍主导市场风险偏好，权益市场情绪低迷。
• 宽基股指未跌破此前低点，短期内转债市场大幅赎回的担忧有所缓解。
• 固收+产品赎回压力最大的节点在3月19日至23日，近期赎回压力显著下降，甚至出现净申购。

三大结构性变化

1. 高价高溢价转债受冲击：

   • 亿纬转债超预期强赎，对高价高溢价品种造成明显外溢影响，尤其对平价超130元且转股溢价率超10%的品种冲击显著。
   • 部分处于不赎回承诺期内的高价高溢价品种也受到波及，但随后出现修复。

2. 新券上市抢筹情绪降温：

   • 2025年新券上市具有显著抢筹效应，但近期情绪明显降温。
   • 新券上市首日价格通常不会达到157.3元，且上市后未能获得溢价，抢筹效应减弱。

3. 转债供给恢复缓慢，预案审核有所加速：

   • 转债实际供给仍然较缓，市场进入季节性发行低谷。
   • 但近期预案审核通过情况有所改善，尤其是证监会注册通过的电子、科技类转债，以及上市委通过的中游制造类转债。

转债策略建议

• 在美伊冲突解决前，正股层面的不确定性仍存，转债估值支撑有限，短期需谨慎，做好仓位管理。
• 关注以下两大增配信号：
  • 高平价区间估值逐渐消化，折合平价130元对应转股溢价率中枢回到10%以内，与债市固收+需求的估值支撑力量相匹配。
  • 若海外冲突提前彻底解决，权益行情与之脱敏，即使转债估值未压缩至温和水平，只要稳市预期未被打破，可考虑加仓配置。

关键信息汇总

• 市场情绪：整体观望，成交量缩量。
• 行业表现：医药生物和有色金属转债表现较好，电力设备和公用事业转债表现较差。
• 估值水平：各价位转债估值均处于历史高位，偏债型转债估值回升，偏股型转债估值压缩。
• 赎回冲击：近期赎回压力有所缓解，4月2日出现净申购。
• 新券上市：新券上市抢筹效应降温，未来超额收益可能收敛。
• 供给情况：2026年转债市场供给恢复缓慢，但预案审核有所加速。
• 价格结构：全市场转债价格中位数为134.74元，140元以上转债占比最高。
• 正股估值：存量转债正股估值均值为39.15，处于历史较高分位数。

风险提示

• 权益市场风格轮动加速：可能导致偏股型转债估值大幅波动。
• 转债市场规则调整：可能影响市场整体规模和活跃度。
• 海外通胀持续：美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求。

附录：待发转债信息（截至2026年4月3日）

报告来源

• 报告名称：《低量能，易反弹》
• 发布机构：华西证券研究所
• 发布日期：2026年4月6日
• 分析师：田乐蒙（S1120524010001）、董远（S1120524050003）
• 联系人：黄思源

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