2020年2Q宏观经济、政策与大类资产配置展望：冬去春来，乍暖还寒_49页_2mb

2Q2020宏观经济、政策与大类资产配置展望总结

一、核心驱动分析

• 国内疫情控制：中国疫情已基本得到控制，新增病例和疑似病例（不含输入病例）连续多日在个位数，疫情防控重点转向“输入型病例”。
• 海外疫情扩散：海外疫情仍在加速扩散，尤其是美国、英国、德国、意大利和西班牙等国家，疫情发展可能滞后于中国约30-50天，预计将在4-5月见顶回落。
• 复工情况：国内工业和服务业复工率已恢复至90%以上，城市基本生活恢复率升至93%，人口恢复率和交通恢复率分别为82%和71%。

二、宏观经济预测

• GDP增速：预计2020年第一季度实际GDP同比为负增长，第二季度增长约5.0%，下半年增长约6%。全年增长目标为4-5%。
• 出口压力：海外疫情加剧导致出口下行压力加大，中国对欧美日出口明显下滑。
• 制造业投资：受疫情和海外需求影响，制造业投资小幅改善，但整体仍面临不确定性。
• 基建投资：政策支持下，基建投资有望回升至9%，成为稳增长的主要手段。
• 地产投资：地产政策不会全面放松，但融资可能边际宽松，以防止系统性金融风险。
• 消费复苏：消费回升存在不确定性，部分被压抑的消费需求可能释放，但收入和就业压力可能抑制消费意愿。
• 通胀预期：CPI预计全年回落，四个季度同比分别为5.2%、4.8%、3.5%、2.4%。PPI预计全年陷入通缩，四个季度同比分别为-2%、-4%、-2%、0%。

三、外部环境分析

• 金融市场动荡：海外金融市场经历三个阶段，流动性恐慌抛售已告一段落，但基本面冲击可能才刚开始。
• 美联储政策：美联储采取了多项宽松措施，包括降息、QE和流动性互换，但财政空间有限。
• 财政扩张能力：德国具备较强的财政扩张能力，日本财政和货币政策配合效果增强。
• 信用风险：部分中低评级企业和实体行业可能面临较大的信用风险，高收益债信用利差大幅上升。

四、大类资产配置建议

• A股配置：A股整体相对估值处于历史较低水平，具备比较优势。但风险偏好回落，需关注新基建和科技方向。
• 美股走势：美股波动率尚未回落至正常水平，市场见底时间存在不确定性，需关注疫情进展和基本面变化。
• 利率债表现：中国国债收益率下行空间有限，美国国债收益率再度转向下行。
• 美元指数：美元指数因流动性危机和美债收益率曲线倒挂而大幅上升，但人民币中期有升值压力。
• 黄金配置：黄金在中期具备确定性配置机会，主要受美国实际利率走势影响，长期金价中枢可能上移。
• 油价与工业品：油价面临天花板，工业品价格受疫情和需求拖累下行，铜价与全球经济相关性较高。

五、政策与市场展望

• 货币政策：以“量”为主，预计全年社融增量超27万亿，M2/GDP由1.2倍升至1.6倍。
• 财政政策：支出节奏前倾，减税降费持续，广义财政（地方政府专项债、PSL等）将明显发力。
• 流动性与风险偏好：风险偏好回落对A股形成一定冲击，需关注政策对消费和投资的支撑力度。

六、不确定性与确定性机会

• 不确定性：美股何时见底、疫情对全球经济冲击程度、是否会引发经济危机。
• 确定性：中国资产具有比较优势，人民币中期有升值压力，黄金有确定性配置机会。

七、风险提示

• 美国部分行业可能面临较高的破产风险。
• 欧元区部分国家金融体系可能受到疫情带来的流动性和信用冲击。
• 报告内容仅供参考，不构成投资决策依据，使用时需结合个人情况和专业意见。

报告来源：国金证券股份有限公司
发布日期：2020/03/23