20260204-国信证券-大类资产月度策略（2026.2）_乍暖还寒试韧性_估值修复入深水_19页_2mb

大类资产月度策略（2026.2）总结

核心内容

货币-信用“风火轮”：双宽格局持续

• 货币条件指数：狭义货币条件指数低位运行，显示系统性资金趋紧风险极低，货币环境仍以“稳中偏宽”为主。
• 信用环境：12月新增社融22075亿元，高于预期，广义货币条件指数边际改善，信用环境延续宽松态势。
• 金融支撑：金融对实体支撑坚实，资金面趋紧风险较低，金融条件对宏观与资产表现形成托底。

资产价格展望

• 股票市场：1月A股延续强势，中证500以12.12%领涨，但2月初受沃什“降息+缩表”预期冲击，流动性边际收缩。
• 债市表现：1月债市震荡修复，长端表现优于短端，10年国债利率下行至极低水平，收益率曲线扁平化。
• 货币政策：央行1月净投放1000亿国债，2月加量续作8000亿买断式逆回购，显示国内货币政策“以我为主”的韧性。
• 汇率波动：人民币步入“6.9”时代，2月面临阶段性回调压力，但中长期美元下行趋势未变，预计震荡上行。
• 商品市场：商品极致狂热后剧震，黄金长牛格局未变，需警惕白银及原油均值回归后的震荡风险。

全球资产配置建议

• 全球配置：建议增配全球权益资产，配置比例为美国(15.79%)、德国(0.88%)、法国(15.79%)、英国(1.75%)、日本(0.88%)、越南(14.04%)、印度(0.88%)、中国香港(0.00%)，剩余50%配置无风险收益产品。
• 国内配置：
  • 积极配置：股票30%、债券58.3%、原油0.0%、黄金11.7%
  • 稳健配置：股票15%、债券85%、原油0%、黄金0%

主要观点

• 国内资产配置：当前市场进入去杠杆与去伪存真阶段，推荐配置顺序为股市 > 商品 > 债市。
• 海外资产配置：建议增配全球权益资产，尤其是新兴市场。
• 货币政策：国内货币政策保持宽松，有助于维持市场流动性，但需关注春节后资金回笼节奏及LPR报价。
• 汇率波动：人民币面临阶段性回调压力，但中长期美元下行趋势未变，预计震荡上行。
• 商品市场：黄金仍具长牛逻辑，但需警惕白银和原油的均值回归风险。

关键信息

国内资产表现

• 股市：中证500领涨12.12%，上证综指上涨3.76%，深证成指上涨5.03%，创业板指上涨4.47%。
• 债市：10年国债利率下行至1.73%，1年期国债小幅反弹。
• 商品：南华综指上涨8.61%，上期所黄金上涨18.81%，布伦特原油上涨14.64%。
• 汇率：人民币对美元在岸汇率收于6.95，人民币有所升值。

海外资产表现

• 权益市场：新兴市场上涨8.73%，伦敦现货黄金上涨15.64%，CRB商品指数上涨7.13%。
• 债券市场：高收益债上涨0.51%，MBS上涨0.41%，国债微跌。
• 商品市场：伦敦现货黄金表现突出，CRB商品指数表现稳健。

资产配置模型

• 国内配置模型：基于基本面、DCF模型、事件驱动等多维度分析，推荐小盘成长风格。
• 全球配置模型：基于多维度指标分析，建议增配全球权益资产。

风险提示

1. 情绪因素对市场的扰动。
2. 美联储货币政策不确定性。

图表目录

• 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松
• 图2：前瞻指标提示信用环境延续宽松态势
• 图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览
• 图4：自上而下视角对各类资产配置建议
• 图5：全球大类资产配置信号
• 图6：国内资产配置信号
• 图7：国内资产配置模型表现
• 图8：国内资产配置模型表现（稳健）
• 图9：国内大类资产回报月度复盘
• 图10：人民币汇率和美元指数表现
• 图11：南华各分项指数回报率对比
• 图12：国债收益率和期限利差走势
• 图13：信用债收益率和信用利差走势
• 图14：国内大类资产回报月度复盘
• 图15：海外大类资产回报月度复盘
• 图16：中国股债性价比走势
• 图17：美国股债性价比走势分析
• 图18：沪深300股债性价比
• 图19：中证500股债性价比
• 图20：国信多元资产指数系列跟踪
• 图21：国内政策脉冲指数走势
• 图22：央行整体走势指数和分歧指数
• 图23：A股情绪指数I和上证指数间走势对比
• 图24：投资者情绪指数构建原理
• 图25：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号
• 图26：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动
• 图27：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势

数据来源

• 万得
• 国信证券经济研究所
• 投资者情绪指数构建参考：易志高,茅宁. 中国股市投资者情绪测量研究: CICSI 的构建[J]. 金融研究, 2009(11):174-184.

基础数据

• 中小板/月涨跌幅：8526.31/3.18
• 创业板/月涨跌幅：3311.51/3.38
• AH股价差指数：119.27
• A股总/流通市值：101.97/93.33万亿元

市场走势

• 国内：股市上行、债市平稳、商品强势、人民币升值。
• 海外：商品 > 股票 > 债券。

量化指标

• 股债性价比：2026年1月，口径I下股债性价比分位数由28.33下降至25%，口径II由78.33%下降至60%，反映股票相对债券吸引力减弱。
• A股情绪指数I：2026年1月下降，股票交易情绪有所降温。
• A股情绪指数II：1月中旬出现积极信号，1月未出现消极信号。
• 行业轮动指数：2026年1月呈U型走势，月度均值较2025年12月无明显变化。
• 中国债市情绪指数：微幅下降，投资者对债市关注度无明显变化。

分析师声明

• 分析师：王开、陈凯畅
• 联系方式：王开 021-60933132, wangkai8@guosen.com.cn；陈凯畅 021-60375429, chenkaichang@guosen.com.cn
• 证券分析师编号：王开 S0980521030001；陈凯畅 S0980523090002
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，一切以公司正式发布的完整版本为准。

总结

• 国内：维持“宽货币+宽信用”双宽格局，股票配置比例高于债券，小盘成长风格更受青睐。
• 海外：建议增配全球权益资产，尤其是新兴市场，商品市场表现强劲。
• 汇率：人民币步入“6.9”时代，预计2月震荡波动。
• 债市：长债利率探底，建议维持稳健配置，关注流动性变化。
• 商品：黄金长牛格局未变，需警惕白银和原油的均值回归风险。
• 情绪指标：A股情绪指数I和II均有所变化，需关注市场情绪波动。
• 行业轮动：行业轮动指数显示市场节奏有所变化，需关注行业轮动速度。
• 风险提示：情绪因素和美联储政策不确定性为市场主要风险。