2019年5月中国宏观经济月报：乍暖还寒-20190521-招银国际-21页_2mb
报告摘要
2019年5月中国宏观经济月报总结
一、海外宏观：复苏闪现根基未稳，贸易形势再添变数
核心内容
2019年一季度全球主要经济体GDP复苏力度超预期，但复苏基础仍不稳固，易受风险事件冲击。中美贸易关系恶化，对全球经济复苏构成威胁。
主要观点
- 美国经济：一季度GDP增长3.2%，高于市场预期，但存在显著的结构隐忧，如库存和净出口拉动增长，内生动力减弱。
- 欧元区经济：一季度GDP同比增长1.3%，德国和意大利暂时避免技术性衰退，但面临贸易争端和英国脱欧的不确定性。
- 全球贸易：持续萎缩，出口订单显著下滑，处于2008年金融危机以来最差水平，美国加征关税进一步打击出口。
- 贸易摩擦影响：中美贸易关系恶化，对全球经济复苏构成挑战，未来出口形势不容乐观。
关键信息
- 4月美国对2000亿美元中国商品加征25%关税，对中美贸易关系造成负面影响。
- 全球制造业PMI指数降至2016年以来最低，显示全球贸易景气度低迷。
- 美国就业强劲，但消费和通胀疲软，美联储可能维持观望立场。
二、实体经济：乍暖还寒
核心内容
4月中国经济数据整体偏弱，部分指标低于预期，但前期刺激政策效果仍在持续。
主要观点
- 工业生产：4月工业增加值同比增长5.4%，主要受提前备货和出口回落影响，制造业拖累明显。
- 消费：4月社消增速回落，主要因节假日错位和地产相关消费疲软，但5月可能反弹。
- 投资：固定资产投资增速小幅回落，房地产投资持续上行，但制造业投资拖累明显。
- 贸易：出口同比减少2.7%，进口增长4.0%，贸易顺差收窄。
关键信息
- 4月出口金额同比减少2.7%，美国加征关税对出口影响显著。
- 4月进口金额同比增加4.0%，主要受内需企稳和人民币升值影响。
- 4月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨0.9%，减税降费对CPI形成拖累，但对PPI形成支撑。
三、货币金融：金融降温信贷结构仍需优化
核心内容
4月社融和M2增速小幅回落，但金融体系整体保持稳定，流动性合理充裕。
主要观点
- 社融：4月社融同比10.4%，较3月回落0.3个百分点，但结构基本稳定。
- 贷款：4月贷款小幅回调，企业贷款偏弱，居民贷款保持平稳。
- 存款：居民存款增长较快，企业存款增长放缓。
- 流动性：市场流动性先紧后松，月末超储率保持在1.8%左右。
关键信息
- 4月社融增量为1.36万亿元，较上年同期少4080亿元。
- 4月M2同比增长8.5%，与名义GDP增速基本匹配。
- 货币市场利率小幅震荡，DR007和R007月均利率分别为2.62%和2.75%。
四、财政收支：增值税减税效果待显，财政支出增速继续加快
核心内容
财政收入增速放缓，减税降费政策效果显现；财政支出增速加快，重点支持科技、基建等领域。
主要观点
- 财政收入：1-4月一般公共预算收入同比增长5.3%，非税收入增速保持高位。
- 财政支出：1-4月财政支出同比增长15.2%，科学技术支出增速最快，达38.5%。
- 土地出让收入：增速持续下滑，但政府不会允许进一步大幅下降。
关键信息
- 1-4月非税收入同比增速10.3%，主要得益于国有资本经营收入等。
- 科学技术、交通运输和节能环保支出增速显著高于整体财政支出增速。
- 土地出让收入同比下降7.6%，但政府仍将其视为财政重要支撑。
五、中美贸易谈判走向何方
核心内容
中美贸易谈判面临不确定性，特朗普的强硬态度对市场情绪产生负面影响。
主要观点
- 谈判进展：特朗普突然威胁对3250亿美元中国商品加征25%关税，颠覆市场对乐观预期。
- “边缘策略”：特朗普倾向于通过施压迫使中方妥协，但该策略可能增加谈判失败风险。
- 对经济影响：中美贸易摩擦可能影响中国经济和资本市场，但“中国制造”在全球产业链中的重要性可能缓解全面冲突风险。
关键信息
- 4月美国对2000亿美元中国商品加征25%关税，威胁进一步扩大。
- 中国对美出口同比减少10%，进口同比减少30%，贸易顺差扩大3.8%。
- 中美贸易谈判结果将影响全球经济和资本市场表现。
六、总结
核心内容
2019年5月中国宏观经济总体呈现“乍暖还寒”的态势，外部风险和内部结构性问题对经济构成挑战。
主要观点
- 经济复苏：一季度经济向好依赖于基建、地产施工和减税前企业备货，但政策转向防风险后，经济韧性显现不足。
- 贸易形势：中美贸易摩擦升级，出口受阻，进口有所回升，贸易顺差收窄。
- 货币政策：社融和M2增速保持稳定，流动性合理充裕，结构性工具或进一步加强。
- 财政政策：财政支出保持积极，科技和基建投资加快，土地出让收入仍是地方政府财政重要支撑。
关键信息
- 4月经济数据疲软，但5、6月数据对政策调整更具参考意义。
- 减税降费对CPI形成下行压力，但对PPI形成上行支撑。
- 中美贸易摩擦对全球经济和中国出口构成重大挑战，但“中国制造”地位可能抑制全面冲突。
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