20250330-东吴证券-海外周报_海外分析师大幅下调美国经济增长预期_9页_777kb

海外周报20250330总结

核心内容

本周美国经济数据整体偏弱，尤其是居民消费数据不及预期，引发市场对经济增长的担忧，导致美债利率、美股和美元指数同步下跌。彭博海外分析师调查结果显示，美国经济增长预期被大幅下修，但通胀预期略有上升，首次降息时间仍维持在2025年第三季度。同时，市场对特朗普政府的“对等关税”政策存在较大分歧，短期内可能加剧市场波动。

主要观点

1. 美国经济增长预期下调

• 2月消费数据偏弱：居民消费数据持续低于预期，令市场对美国经济走弱的预期升温。
• GDPNow模型：亚特兰大联储将2025年第一季度美国GDP预测值大幅下修至-2.8%（黄金进口修正后为-0.5%）。
• Nowcast模型：纽约联储则因耐用品订单和居民收入数据向好，将2025年第一季度GDP预测上调至+2.86%。
• 分析师预期：彭博调查显示，2025年各季度美国GDP季环比年率增速分别为1.2%、1.5%、1.7%、1.8%，较上月预测值均有下调，其中2025Q1下修1%。
• 经济衰退概率：分析师一致预期未来1年美国经济陷入衰退的概率为25%，与前值持平。

2. 通胀预期小幅上调

• CPI与PCE预测：分析师一致预期2025年各季度美国CPI同比增速为2.8%、2.8%、3.1%、3.0%，PCE同比增速为2.4%、2.5%、2.7%、2.7%。
• 短期通胀降温：交易员预期3-4月美国CPI同比将分别为+2.46%和+2.49%，显示通胀有望降温。
• 长期通胀压力：预计5月后特朗普的减税和关税政策将对通胀产生影响，通胀黏性可能重现。

3. 货币政策预期

• 首次降息时间：分析师维持首次降息在2025年第三季度的预测。
• 泰勒规则指引：预计2025年第二至第四季度美联储政策利率上限分别为3.98%、4.06%、4.18%。
• 联邦基金期货模型：交易员预期2025年6月降息概率为86%，全年累计降息2.93次（73bps）。

关键信息

4月重要事件

• 4月1日：美国贸易代表、商务部和财政部将提交《美国优先贸易政策》阶段性审查报告。
• 4月2日：特朗普提出的“对等关税”方案将正式落地，重点针对对美贸易逆差贡献最大的15%（“dirty15”）。
• 市场反应：由于缺乏具体细节，市场对“对等关税”的形式和力度仍存在较大分歧，预计短期内不会出现大规模关税实施。

资产表现

• 美债利率：10年期美债利率微升0.3bps至4.249%，2年期美债利率下降3.6bps至3.912%。
• 美元指数：全周微跌0.04%。
• 美股：标普500指数下跌1.53%，纳斯达克指数下跌2.59%。
• 黄金：现货黄金全周上涨2.08%，录得3086美元/盎司，延续上行趋势。

风险提示

• 特朗普政策超预期：可能对市场造成冲击。
• 美联储降息幅度过大：可能引发通胀反弹甚至失控。
• 高利率维持过久：可能引发金融系统流动性危机。

图表概览

• 图1：全球大类资产表现一览（美债利率、美股、黄金等）
• 图2：美股大类和行业指数本周涨跌幅
• 图3：主要经济体汇率本周涨跌幅
• 图4：10年、2年美债利率与利差
• 图5、6：10年美债利率变动及拆分（风险中性利率与期限溢价、实际利率与通胀预期）
• 图7、8、9：GDPNow与Nowcasting模型预测及历史对比
• 图10、11、12：美国经济意外指数增长与企业、家庭部门分项
• 图13、14、15、16、17、18、19、20、21、22、23、24、25：政策利率路径预测、CPI预期、美元指数预期等关键指标

投资评级标准

东吴证券研究所基于未来6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期，提供投资评级。具体标准如下：

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨幅相对基准15%以上
  • 增持：个股涨幅介于5%与15%之间
  • 中性：个股涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股跌幅介于-5%与-15%之间
  • 卖出：个股跌幅超过-15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨幅相对基准5%以上
  • 中性：行业指数涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：行业指数跌幅相对基准5%以上

作者信息

• 证券分析师：芦哲（执业证书：S0600524110003）
• 证券分析师：张佳炜（执业证书：S0600524120013）
• 研究助理：韦祎（执业证书：S0600124120012）
• 研究助理：王茁（执业证书：S0600124120013）

数据来源

• 彭博
• 东吴证券研究所
• 美联储、纽约联储等机构数据