20130909-莫尼塔投资-QE削减的影响及联储主席任免前瞻_16页_777kb

莫尼塔（上海）投资发展有限公司

QE削减的影响及联储主席任免前瞻

核心内容

本报告分析了2013年9月美联储（联储）可能开始削减量化宽松（QE）政策的背景、影响及未来政策方向，同时探讨了新任联储主席对政策可能带来的变化。报告指出，尽管当前经济数据并不强劲，联储仍可能推进QE削减，以避免市场对提前加息的预期，并评估其对美国股市和新兴市场的影响。

主要观点

1. 联储当前政策

• QE执行情况：联储每月购买450亿美元国债和400亿美元MBS，属于开放式QE。
• 利率前瞻指引：联储承诺在失业率低于6.5%且中期通胀预期不高于2.5%之前，不会提高联邦基金利率。

2. QE削减的前景

• 削减时间：9月份FOMC会议是可能开始削减QE的关键节点，尽管尚未最终确定。
• 削减强度与终止时点：联储将根据经济增长和通胀的改善程度决定削减规模和终止QE的时间。
• 就业市场改善：尽管数据不强，但就业市场较2012年9月有显著改善，联储可能以此为依据推进QE削减。

3. 为何在数据不强时仍削减QE？

• QE不是紧缩：联储认为QE削减只是宽松幅度的缩小，而非紧缩政策。
• 财政拖累减弱：2013年前期的财政拖累可能抑制了经济增长，随着财政政策改善，增长有望启动。
• 相对数据改善：虽然就业数据未达预期，但相比QE3启动时的水平，已有明显提升。

4. QE对市场的影响

• 股市表现：尽管预期QE削减，但美国股市仍上行，因经济前景有所改善。
• 新兴市场影响：QE削减导致套息交易反转，对资本账户开放且经常账户赤字的新兴市场造成较大冲击，而中国因资本账户管制和经常账户盈余，影响较小。

5. 利率前瞻指引的调整

• 市场预期变化：QE削减引发了市场对提前加息的预期，联邦基金利率预期已大幅上行。
• 联储应对：联储可能调低失业率目标以延后加息，但概率较低。

6. 新任联储主席的影响

• 主席就职时间：新主席将在2014年2月之后上任，因此对QE减码影响有限。
• 政策延续性：耶伦作为现任副主席，预计会延续当前政策，而萨默斯则可能带来不同的风格，更倾向于灵活调整利率前瞻指引。

关键信息

QE削减的背景

• 联储在2013年6月曾表示，若经济表现与预期一致，将在2013年9月开始削减QE，并于2014年年中结束。
• 伯南克曾预计QE结束时失业率约为7%。

经济预期

• 联储预期2014-2015年美国实际GDP增速为3.25%，为过去12年中仅有的一次达到该水平。

削减对市场的影响

• 股市：QE削减未显著打压股市，因经济前景改善。
• 新兴市场：套息交易的反转对新兴市场造成压力，尤其是资本账户开放且经常账户赤字的国家。

联储主席更替

• 新主席的上任时间晚于QE削减，因此对政策影响有限。
• 耶伦与萨默斯在政策优先级上相似，但风格差异较大，可能影响利率前瞻指引的稳定性。

数据与图表说明

• 就业数据：9月份FOMC会议前的月度就业增长为168,000人，3个月移动平均为143,000人，6个月移动平均为160,000人，显示就业市场逐步改善。
• 新兴市场影响：图表显示，部分新兴市场国家如巴西、印度、土耳其等存在较大经常账户赤字，可能受到套息交易反转的冲击。

总结

2013年9月FOMC会议可能标志着QE削减的开始，联储将基于就业市场和经济前景的改善来决定削减规模和终止时间。尽管当前数据不强，联储仍可能推进QE减码，以避免市场过早预期加息。新任主席的政策风格可能对利率前瞻指引产生影响，但对QE减码的直接影响较小。QE削减对新兴市场造成一定冲击，但中国因资本账户管制和经常账户盈余，受影响相对较小。