房地产行业经营性地产系列之三：他山之石可攻玉，美国经营性房企研究-20170921-西南证券-46页-3mb

美国经营性房企研究总结

核心内容

本报告分析了美国房地产行业中的几大代表性企业，包括Redfin、CBRE、D.R. Horton、SRC和Terreno，重点探讨了它们的发展战略、业务模式、财务指标及估值体系，旨在为国内房地产市场服务转型提供借鉴。

主要观点

• Redfin 是一家技术驱动型的在线房地产经纪公司，通过互联网与房地产经纪行业的深度融合，提升行业效率、降低成本。公司覆盖美国37个州，拥有近千名经纪人，市场占有率稳步提升，预计2021年净利润为1.6184亿美元，对应估值为32.37亿美元。
• CBRE（世邦魏理仕）是全球最大的地产综合服务商，业务涵盖商业地产服务的各个环节，通过并购扩张实现资源优化，公司盈利能力稳步增长，2016年营收达131亿美元，全球业务布局广泛。
• D.R. Horton 是美国四大房产公司之一，主要业务为住宅建设及销售，以及房贷发放等金融服务，业务覆盖26个州的79个市场，历史业绩受宏观经济影响，但目前毛利率和净利率保持稳定。
• SRC 是一家自我管理的REITs，专注于单一租户商业房地产，尽管受到电商冲击和加息影响，公司仍保持FFO和AFFO的稳定增长，现金流和分红能力强。
• Terreno 是一家工业房地产REITs，专注于沿海市场，近年来因制造业复苏而业绩快速增长，盈利能力提升。

关键信息

Redfin

• 成立于2002年，2017年在纳斯达克上市。
• 业务扩展至美国37个州的84个市场，覆盖70%人口。
• 财务表现：2014-2017H1收入分别为125.36、187.34、267.2、104.94百万美元，净利润亏损逐步收窄。
• 估值预测：给予20倍PE，预计2021年对应估值32.37亿美元。

CBRE

• 成立于1773年，总部位于美国洛杉矶，是纽约证券交易所上市公司。
• 业务覆盖全球，美洲业务收入占比最高，2016年占比达55.30%。
• 2013-2017H1营收增长稳定，净利润增长显著。
• 估值指标：市盈率（TTM）17.81，市净率（MRQ）3.5。
• 成长能力：营业收入复合增长率5年达17.22%，净利润复合增长率5年达19.05%。

D.R. Horton

• 成立于1978年，1992年IPO后快速扩张，业务覆盖26个州的79个市场。
• 财务表现：2013-2017H1营收分别为71.84、90.50、108.56、130.72、63.23亿美元，净利润稳步增长。
• 估值指标：市盈率（TTM）13.79，市净率（MRQ）1.87。
• 成长能力：营业收入5年复合增长率27.30%，净利润5年复合增长率65.31%。

SRC

• 截至2017年6月，拥有2475个物业，覆盖49个州的30个行业，主要租户为零售业。
• 财务表现：FFO和AFFO持续稳定增长，现金流良好，分红能力强。
• 估值指标：市盈率（TTM）27.81，市净率（MRQ）1.88。
• 成长能力：营业收入5年复合增长率27.30%，净利润5年复合增长率65.31%。

Terreno

• 专注于工业地产，业务集中在六个沿海市场，截至2017年6月拥有178座物业和7宗土地。
• 财务表现：近几年业绩快速增长，盈利能力提升。
• 估值指标：市盈率（TTM）34.49，市净率（MRQ）1.88。
• 成长能力：营业收入5年复合增长率27.30%，净利润5年复合增长率65.31%。

行业数据

• 股票家数：130
• 行业总市值（亿元）：26,636.98
• 流通市值（亿元）：25,687.25
• 行业市盈率TTM：16.7
• 沪深300市盈率TTM：13.7

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企业目录

1. Redfin——美国房地产经纪行业的变革者
2. CBRE——商业地产综合服务商龙头
3. D.R. Horton——美国的建造者
4. SRC——单一租户地产 REITs
5. Terreno——工业房地产 REITs