社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻：跟踪出行趋势变化，优选经营效能领先龙头-20231011-国信证券-18页_1mb

社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻总结

核心观点

• 板块评级：维持“超配”评级。
• 消费复苏：消费处于渐进复苏阶段，四季度为旅游淡季，出行链贝塔趋势待跟踪。
• 投资主线：建议配置三条主线：1）产品迭代领先且经营效能提升的公司；2）国企改革背景下有业绩释放能力的公司；3）顺势而为静待经济企稳β属性强的公司。
• 优选公司：包括中国中免、海底捞、北京人力、东方甄选、同庆楼、学大教育、携程集团-S、百胜中国、华住集团-S、行动教育、海南机场、同程旅行、王府井、峨眉山A、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、BOSS直聘、传智教育、中青旅、奈雪的茶等。

三季报业绩前瞻

• 2023Q3VS2019Q3：供给扩容和效率优化的公司，如部分酒店和餐饮龙头，其净利润增长相对领先。
• 在线旅游：港股在线旅游龙头三季度有望录得良好增长，受益于在线化渗透率提升和经营效率改善。
• 景区恢复：大部分自然景区公司三季度业绩恢复节奏放缓，受2019年高基数和旺季接待瓶颈影响。
• 北京人力：主业经营业绩同比保持良好增长。

行情复盘

• 9月社服板块：下跌3.5%，跑输大盘1.5pct。
• 教育个股表现：学大教育、长白山等涨幅居前，主要因暑期线下培训回暖和业绩改善。
• 个股表现：学大教育领涨，而携程集团-S、中公教育等跌幅居前，市场担忧业绩增速改善阶段已过。

子行业表现

免税

• 海南免税：中秋国庆假期日均销售1.7亿元，与五一基本持平，但客单价和购物人次略低于2021年国庆。
• 中国中免：2023Q3收入149.79亿元（+28%），归母净利润13.33亿元（+93%），毛利率持续改善，但机场租金费用增加导致归母净利润环比下滑15%。
• 其他免税资讯：DFS计划于2026年前建成三亚亚龙湾项目，预计吸引超1600万游客。

酒店

• 9月酒店RevPAR：较2019年恢复波动，其中研学游、演唱会、展会等带动下，经营数据阶段良好。
• 中秋国庆表现：龙头酒店RevPAR恢复超疫情前，但恢复度不及五一。
• 华住集团：接待人次超734万，入住率恢复至2019年水平。
• 未来展望：四季度商务属性大于旅游属性，酒店RevPAR变化将呈现顺周期特征。

演艺

• 宋城演艺：旗下千古情场次超2019年同期水平，新项目推动下增长显著。
• 全国演出：9月29日至10月6日演出场次达44237场，同比增长227.68%。
• 旅游演艺：占假期演出市场总量的51%，票房收入20.05亿元，同比增长322.14%。

国内游

• 旅游数据：中秋国庆假期国内游客流和收入按可比口径恢复至2019年的104%/102%，略低于文旅部预测。
• 人均消费：恢复至98%，较五一明显提速。
• 旅游目的地：更多元分散，城市新型city walk、夜经济等表现活跃。
• 重点景区：黄山、乌镇、古北水镇等恢复较好，部分景区如张家界、天目湖等表现优于疫情前。

出境游

• 出入境客流：恢复至2019年同期的85%，国际航班恢复略提速。
• 热门目的地：中国港澳地区及日韩等亚洲国家，赴港澳游恢复领先。

博彩

• 澳门博彩收入：9月恢复至2019年同期的68%，但环比有所放缓。
• 恢复趋势：1-9月整体恢复59%，处于逐步复苏阶段。

餐饮

• 8月餐饮收入：同比增长12.4%，较2019年增长9.20%。
• 锅圈食品：通过港交所聆讯，2022年收入72亿元，净利润扭亏为盈，门店扩张至近万店，下沉市场为主要增长点。

风险提示

• 宏观经济风险：消费复苏及政策低于预期。
• 汇率波动：可能影响毛利率。
• 疫情反复：可能影响出行复苏节奏。
• 国企改革：可能低于预期及商誉减值风险。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录

• 图5：海南免税日均客流情况
• 图6：海南离岛免税销售数据
• 图7：中国中免季度收入和归母净利润表现
• 图8：毛利率和净利率季度变化趋势
• 图9：上海机场国际旅客吞吐量恢复情况
• 图10：国际航班量恢复情况
• 图11：韩国免税消费恢复情况
• 图12：韩国免税客单价变动情况
• 图13：各档次酒店OCC变动情况
• 图14：各层级酒店RevPAR变动情况
• 图15：节假日旅游人次恢复情况
• 图16：节假日旅游收入恢复情况
• 图17：节假日旅游客单价情况
• 图18：中秋国庆假期短中长途出行占比
• 图19：国际航班恢复情况
• 图20：赴港澳游恢复情况
• 图21：澳门博彩毛收入月度表现
• 图22：澳门博彩收入恢复情况
• 图23：餐饮收入及增速
• 图24：限上餐饮收入及增速
• 图25：锅圈2020-2022年收入与净利润
• 图26：锅圈2022与2023年前4月收入与净利润

总结

整体来看，社会服务行业在消费渐进复苏的背景下，板块整体估值已反映悲观预期，但仍有增长潜力。投资建议聚焦于三条主线：产品迭代领先、国企改革背景下业绩释放、以及具备β属性的公司。重点公司如中国中免、海底捞、北京人力、东方甄选等表现突出，未来仍需关注消费复苏趋势、政策变化及市场预期。