20250220-太平洋-布鲁可-00325.HK-布鲁可_强大IP矩阵支撑业务迅速扩张_产品性价比优势显著_32页_5mb

布鲁可深度研究报告总结

行业现状与前景
全球拼搭角色类玩具市场2023-2028年预计以年复合增长率29.0%增长，中国市场增速（41.3%）显著更快。中国CR5集中度达76.9%，布鲁可市占率30.3%居首。需求侧涉及个性化消费、IP流行等六项驱动因素。

公司竞争优势

• IP矩阵：覆盖2个自有IP（百变布鲁可、英雄无限）及50个授权IP（如奥特曼、变形金刚），SKU超431款，覆盖6岁以下至成人市场，产品价从20元至100元，明显优于乐高。
• 渠道布局：线下经销商超500家，覆盖全国大部分低线城市；线上平台包括天猫、抖音等，2024H1线上增速由负转正。
• 产研与生产：331人研发团队，合作6家工厂并筹备2026年自营工厂，预计提升毛利率。

财务预测
2024-2026年预计归母净利润分别为6.0亿、8.7亿、11.9亿元，对应PE从3,120倍降至1,590倍。核心驱动力为奥特曼IP收入占比下降（从63.6%降至57.4%）、自有IP英雄无限及新IP推广。

投资建议
首次覆盖，评级“买入”。建议关注行业加速竞争被消化后带来的估值提升机会。

主要风险

• IP授权难以续约或行业竞争加剧
• 自营工厂建设与运营不及预期
• 原材料价格波动
• 海外市场扩张不及预期