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布鲁可（0325HK）公司动态研究报告（2025年05月29日）
投资要点
分析师：朱珠
当前股价14.78港元，总市值368.4亿港元，流通股本2493.52百万股。2025年首次覆盖，给予“买入”评级。预测2025-2027年收入分别为396亿、559亿、728亿元，归母净利润分别为1101亿、1508亿、2041亿元，EPS为442元、605元、819元。2025年港股PE为2834倍，2027年降至1528倍。2028年全球及中国角色类玩具市场规模预计达5407亿、911亿元。

核心分析

1. 行业对标与品牌构建
   乐高通过百年发展探索出成熟的拼搭积木商业模式，为布鲁可提供参考。布鲁可定位“中国乐高”，借助奥特曼IP授权快速建立品牌认知，同时通过BFC（布鲁可积木创作者社区）模式增强用户粘性，推动创新。

2. 差异化策略
   布鲁可采用“好而不贵”的产品策略，覆盖全人群、全价位、全球化市场。2024年奥特曼IP贡献收入1096亿元，变形金刚IP收入454亿元，成为核心增长点。截至2024年底签约50个IP，SKU达682个（含132个6岁以下、519个6~16岁、31个16岁以上）。2025年重点拓展女性用户群体。

3. 新品表现
   2023年拼搭角色类玩具销量3650万件，2024年增至135亿件。2025年5月推出奥特曼“名鉴传奇版”第二批，销量4万件（单价169元）；官网旗舰店热销品“英雄无限哪吒”销量2万件（单价49元）。计划5月30日发布英雄总动员星辰版第2弹、超级战队群星版第1弹，全年推出800个SKU，强化拼搭角色类玩具布局。

4. 财务预测
   2024年营收224.1亿元，同比增长1556%；归母净利润-40.1亿元（亏损）。2025年营收预测396.3亿元（增长768%），归母净利润1101亿元（增长354%），ROE提升至148%。2026年营收559亿元（增长411%），净利润1508亿元（增长354%）；2027年营收728.2亿元（增长303%），净利润2041亿元（增长354%）。

5. 风险提示

   • 政策变动风险
   • IP市场接受度不确定性
   • 授权IP到期风险
   • 渠道管理风险（线下经销商+线上旗舰店）
   • 海外销售地缘政治风险
   • 新品销售不及预期
   • 设计师流失风险
   • 行业竞争分散化风险
   • 宏观经济波动影响

市场定位
布鲁可定位为拼搭积木赛道头部企业，通过授权IP与自有IP双轮驱动，快速占领市场。其产品矩阵覆盖多个年龄段，且以合理定价策略形成差异化竞争力。2025年新品供给充沛，女性用户拓展为增长关键点。

免责声明
本报告基于公开数据，信息准确性不作保证。华鑫证券不承担因报告内容产生的法律责任。报告内容可能随市场变化调整，不构成投资建议。

分析师团队
朱珠（会计学士、商科硕士，wind金牌分析师）、于越（理学学士、金融硕士）、何春玉（金融学士、理学硕士）。