建筑装饰行业2018中期策略报告：下半年关键词，汇率波动、油价上涨、基建复苏-20180608-联讯证券-31页-2mb

建筑装饰行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年建筑装饰行业面临一定的下行压力，但部分细分领域如生态环境建设、人民币贬值及油价上涨，可能带来新的投资机会。报告指出，下半年固定资产投资（FAI）增速预计继续小幅回落，行业景气度有所下降。然而，随着地方债发行提速、PPP清理告一段落，基建投资增速有望触底回升，而房地产投资增速可能放缓，制造业投资则保持平稳。

主要观点

1. 行业景气度下滑：预计2018年FAI增速约为6.4%，建筑业总产值增速约为5.9%，整体行业景气度将有所下降。
2. 估值水平较低：建筑装饰行业PE为10x，低于全部A股（13x）和沪深300（11x），但尚未达到历史底部。
3. 人民币阶段性贬值预期：人民币在经历一年多升值后，可能在下半年出现阶段性贬值，利好海外收入占比高及外币资产规模大的公司。
4. 油价上涨带动煤化工投资回暖：油价突破70美元后，煤化工经济性显著提升，带动投资意愿增强，超过70个重大项目取得进展。
5. 生态环境建设持续增长：生态环保投资逆势上行，1-4月同比增长40.5%，园林板块估值处于历史低位，具备投资价值。
6. 国际工程公司受益：汇率波动对国际工程公司影响显著，人民币贬值将提升其投标成功率和利润水平。

关键信息

投资主线

• 主线一：人民币贬值受益主题，推荐中材国际、中工国际、北方国际等。
• 主线二：油价上涨带动煤化工复苏，推荐中国化学、中油工程、航天工程、东华科技等。
• 主线三：生态环境建设，推荐岭南股份、铁汉生态等园林龙头。
• 主线四：自下而上增长确定的稀缺性标的，如东易日盛、名家汇、洪涛股份等。

风险提示

• 投资增速不达预期
• 人民币升值风险
• 油价大幅回落风险
• PPP项目落地进展低于预期
• 货币政策收紧导致融资困难

行业分析

FAI走势

• 2018年4月FAI增速为7.00%，低于2017年全年7.20%和去年同期8.90%。
• 基建投资增速下滑明显，房地产投资保持稳定，制造业投资见底迹象。

建材与人工成本

• 建材价格同比上涨11.6%，其中水泥和地方建材涨幅显著。
• 人工费同比小幅上涨3.5%，涨幅趋缓，但成本刚性上涨促使建筑工业化加速。

产业投资结构

• 第一产业投资增速16.80%，表现出较强韧性。
• 第二产业增速2.50%，处于历史低位；第三产业增速9.30%，创历史新低。

地区差异

• 中部地区FAI增速快于东部和西部。
• 西部地区因财政收入不足，政府投资受限。

国际工程板块

• 2016年以来保持较高景气度，1Q18收入增长8.4%。
• 汇兑损益对净利润影响显著，2017年板块净利润率同比下降0.24个百分点。
• 人民币贬值将提升国际工程公司竞争力，推荐中工国际、中材国际、北方国际等。

煤化工投资

• 油价上涨至70美元，煤化工经济性凸显，投资意愿增强。
• 2018年4月以来，煤化工项目进展明显，超过70个重大项目取得进展。
• 煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制天然气等项目均有实质性进展。

估值分析

• 建筑装饰板块PE低于A股和沪深300，但尚未触底。
• 园林板块估值处于历史低位，成长性优于建筑板块。
• 国际工程板块估值显著回落，具备投资机会。

结论

报告维持建筑装饰行业“中性”投资评级，认为短期内人民币贬值、油价上涨及生态环境建设将带来结构性机会，中长期看好建筑工业化和生态环保领域的发展前景。