20180608-联讯证券-联讯建筑2018中期策略报告_下半年关键词_汇率波动_油价上涨_基建复苏_31页_2mb

建筑装饰行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年中，建筑装饰行业整体呈现中性偏弱的态势，预计下半年固定资产投资（FAI）增速将继续小幅回落，行业景气度有所下降。分析指出，2018年FAI增速预计为6.4%，对应的建筑业总产值增速为5.9%。行业面临多重压力，包括基建投资下滑、房地产投资增速放缓、制造业投资未见起色，以及人民币升值带来的负面影响。

主要观点

1. 行业景气度预期下降

   • 2018年FAI增速预计为6.4%，较去年底预测下修0.3个百分点。
   • 建筑业总产值增速预计为5.9%，行业景气度将下滑。
   • 基建投资在去杠杆和PPP清理的影响下大幅下滑，但预计下半年可能有所反弹。

2. 板块估值水平较低

   • 建筑装饰行业PE为10倍，低于全部A股（13倍）和沪深300（11倍）。
   • 国际工程和园林板块估值处于历史低位，但整体板块尚未触及历史底部。

3. 人民币阶段性贬值预期

   • 人民币经过一年多升值后，可能在下半年出现阶段性贬值。
   • 海外收入占比高的国际工程公司有望受益，如中材国际、中工国际、北方国际等。

4. 油价上涨推动煤化工投资复苏

   • 油价上涨至70美元/桶以上，煤化工的经济性开始显现。
   • 煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制天然气等项目开始回暖，预计带动投资意愿增强。
   • 建议关注中国化学、中油工程、航天工程、东华科技等标的。

5. 生态环境建设长期看好

   • 生态环境建设投资持续增长，1-4月同比增长40.5%，成为政府投资的亮点。
   • 园林板块估值走低，但成长性优于建筑板块，建议关注岭南股份、铁汉生态等园林龙头。

6. 投资主线建议

   • 主线一：人民币贬值受益，推荐中材国际、中工国际、北方国际等。
   • 主线二：油价上涨带动煤化工投资复苏，推荐中国化学、中油工程、航天工程、东华科技等。
   • 主线三：补短板的生态环境建设，推荐岭南股份、铁汉生态等。
   • 主线四：自下而上增长确定的稀缺性标的，如东易日盛、名家汇、洪涛股份等。

关键信息

• 2018年FAI情景预测

  • 悲观：4.3%
  • 中性：6.4%
  • 乐观：8.3%
  • 对应建筑业总产值增速：3.9%、5.9%、7.6%

• 汇率波动对国际工程公司的影响

  • 人民币升值导致汇兑损失，降低投标成功率和利润。
  • 人民币贬值可改善汇兑损益，提升国际工程公司的竞争力和估值。

• 煤化工项目进展

  • 截至2018年6月，超过70个煤化工项目取得进展，包括环评启动、可研阶段、招投标阶段等。
  • 油价上涨至70美元/桶以上，煤化工成本优势明显，投资复苏预期增强。

• 行业风险提示

  • 投资增速不达预期
  • 人民币升值
  • 油价大幅回落
  • PPP项目落地进展低于预期
  • 货币政策收紧导致融资困难

估值与盈利分析

• 横向比较

  • 全部A股PE约为13倍，沪深300约为11倍，建筑装饰行业约为10倍，低于平均水平。

• 纵向比较

  • 建筑装饰行业估值较历史底部仍有距离，主要由于建筑央企估值修复。
  • 园林、钢结构等细分领域估值下降较快。

• 国际工程板块

  • 自2016年以来保持较高景气度，收入和净利润增速均高于行业平均水平。
  • 2017年国际工程板块毛利率为17.47%，净利率为7.13%，但受汇兑损益影响，净利率同比下降0.24个百分点。

总结

整体来看，2018年建筑装饰行业面临一定的下行压力，但部分细分领域如国际工程、煤化工、生态环境建设仍具投资机会。人民币贬值预期和油价上涨为板块带来短期主题性机会，而生态环境建设作为长期结构性机会，值得关注。行业估值水平较低，具备吸引力，但需警惕多种风险因素，如投资增速不达预期、汇率波动、油价回落等。建议投资者关注人民币贬值受益的国际工程公司、油价上涨带动的煤化工投资机会、生态环境建设领域的龙头公司，以及具有稀缺性增长的家装和灯光工程企业。